财务报表在投资中的三个主要用途

Ben Jin
财务报表分析
财务报表在投资中的三个主要用途
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各位朋友大家好,今天我想谈一谈财务报表在投资中的主要作用,因为这个财务报表在投资中,特别是在企业分析中占有很重要的作用,主要是定量方面的一些作用。我把它大概归纳成有主要三个作用。

第一个就是排除的作用,就像个排除器一样排除一些坏的企业。这些坏的企业主要是哪两种呢?一种就是管理层不诚实,另外一种就是这个企业不赚钱。管理层不诚实,因为一旦一个企业管理层不诚实,所以你也不知道他做出来的报表,他会计做出来的报表是错还是对,因为这个就无法评估了。

就像一个人你知道他不诚实说谎一样的,最后你也不知道他说话的内容是对多少错多少,就没有办法评估,所以只有放弃。一般不好的管理层,这是一个习惯,所以他只要不诚实,那种文化就不好,对他的员工很可能也是这样,对待的顾客可能也是这样。一般这个企业都不会好哪去,报表没办法估值,这是一个基础,只能放弃。

所以一个管理层如果不诚实,那么他就会做假账,当然有些假账你是看不出来的,比方说虚增营业收入,这些东西你很可能看不出来,但有些不诚实的地方,不是完全做假账,但是你能够看得出来,比方说费用资本化。这些会计词语如果大家听不懂也没有关系,我在后来的章节会把这些重要的会计栏目一一讲解,这是技术方面的东西。所以比方说他经常费用资本化对不对,大量的一大堆的待摊费用等等,这些东西都是把当期的费用转移到资产上去,来隐瞒费用增加当期利润,再比如在建工程项目。

而且他如果不诚实,就会成为一种习惯,在各个地方都会出现。如果只是在一个地方一个细节就不要过于执着,有可能只是一个错误而已。但是他如果有这个习惯,一定会在各个地方,是需要多个地方来互相印证,这可能比较可靠一些。

还有另外一种,是客观的,就是他这一类企业不赚钱,就不是个好企业,那管理层可能一点问题都没有,也诚实,对顾客做出来的东西上面也没看到蛛丝马迹,也没看到有作假的地方,但是企业不赚钱,客观上的就是不赚钱。比方说你通过那个收益表您能看到,它的毛利率就是很低,你就知道这企业的竞争力比较差。比方说它有一些高于市场的费用率,你就知道很可能管理效率比较低,或者是这个经营的生意模式可能有问题对吧?

另外一方面你也可以看出来他企业的财务风险怎么样?你看它的各种负债率,就是资产负债表中的这个负债率,还有一些偿债能力等等这些指标。不只是通过看这个企业的财务费用,还有债券的借债利息的偿付,你大概能够看出来银行对他的那个财务风险评估,所以你大概知道他这个风险怎么样。因为很多企业最后破产都是因为财务风险造成的,并不是讲他不赚钱,就是因为把钱用完了,弄不到钱了,最后的结果就是没有现金,这是个很大的风险。

你可以通过这些东西,能够看出这到底是不是一个不诚实的管理层,或者是不是一个不赚钱的企业,或者两者都有,来排除他们。排除当然是个苦差事了,因为股市上面 90% ,我这数据可能讲得有点高,90%的企业都不是好企业,所以在股市上挣钱也是比较难的。

也在这个地方,因为股市实际上是原始的那一批人,就是那种企业的创业者,他到股市上来,你说融资好听一点,你说他圈钱也许难听,但是是它的主要目的。很多人把股市作为一种他当年创业的一个退出,大多数企业都是这样,所以大多数的企业要排除。

就像一盆虾,对不对?里面 90% 都是坏的虾,10% 是好的虾。有两种方法,一种是把好虾直接捡出来,这个看样子效率很高。还有一种就是把坏虾捡出去,对不对?排除掉。

但是在股市上,这个企业分析中很难有个充分条件,我们以前说过,基本上没有充分条件,我只要这样做就能找到好企业,几乎不存在的。

在股市上面所以只能用那种笨办法,就是排除差的企业,找出差的企业还是比较容易的,跟人打交道一样,这个人是个坏人,通过各个地方还是相对比较容易看出来的。但是说他是一个好人就不好讲,要需要长期相处才知道。所以找企业也是这样的,找出一个好企业,需要时间的积累,所以能力圈的培养等等的东西需要时间来慢慢的弄。

排除法是用财务指标来大量过滤掉那些不需要的,这样的话我们才有时间去专注那些好的企业,把他们真正找出来。所以排除法是一个苦差事,但是一个难度比较低的一个差事,因为鉴别的能力要求不是很高,基本上找到坏的企业比找到好的企业要简单一些。这就是为什么财务报表作为中间的一个工具,作为一个排除坏企业的一种方法,财务报表中最主要的功能也在于此。

第二个,财务报表的功能就是印证的功能,印证的功能就是反过来,比方说,你发现了一些好的企业或者好的行业,定性分析这个企业好,那么你从定量中,从财务报表中把它印证。你说这个企业垄断性好,竞争力强,有护城河,利润高,有定价权,低成本,那这些东西都应该反映在定量的财务报表中,至少在毛利润上面应该看得出来。

你有定性总结,或者是别人说的一些观点,你在定量中应该能找到,找不到这个观点就应该下撤,这是最基本的一些方法。比方说市场占有率高?那你就从他每年营业收入、毛利率怎么样?你都能看得到他上面说的。

我想澄清一个观点一个理念,观点是观点,结论是结论,数据是数据。数据就是财务报表中的这些数据,一个好的观点一定由数据来支撑,找不到数据的支撑,这个观点应该放弃,不管它听上去多么的好听,没有事实都不行,至少这是在投资中的一个科学态度,投资中的科学讲的就是这个东西。一个尊重事实、尊重数据的基本态度,没有这东西都是瞎扯。所以投资是需要文科和理科这两方面的思维,文科是战略思维、历史性思维,对不对?理科就是对这些具体的一个科学的态度,要严谨,这两者缺一不可。

比方说这个企业好、管理层好,那管理层好,你可以通过企业资产的周转率,它存货应收的周转率比同行好,你就知道这个管理层不错。管理层的各个方面既然有能力,他一定会反映在企业的操作上,最后反映在经营的这些指标上,在经营的数据上面都能看得出来。

这个财务报表就像一个 X 光一样的,财务报表实际上就是一种生意的语言来描述这个企业的经营状况,用这种浓缩的形式体现出来。还有比方说,这个企业增长率高,那就更简单了,你就把这几年的财报拿出来,看看就知道他这个营业增长怎么样,具体哪些产品增长怎么样?利润是不是也同步增长?有些企业,你看他营业收入不断的增长,但是他的利润却不增长,利润率或者增长的没有那么快,这就说明他很可能是一种用资产推动型的把这个营业规模扩大,他不一定赚钱,这种增长不一定是好的增长,是有水分的增长。好的企业营收增长,它是靠着利润不断的复制,利用能力的不断复制,这样就是好的企业。

所以这种印证作用,总的来讲,是从你对行业对企业的一些定性分析以后,在财务报表中找到定量的数据来衬托它、印证它,所以它是一个印证功能。真正一个好的企业比方说是茅台也好,万科也好还是格力电器,像这些真正好的企业实际上在五分钟之内你就能看得出来。从看他的财务报表你就能知道,如果好的企业他的财务报表一定很好看,所以 5 分钟之内你就能看得出来。但并不代表这是一个充分条件,不代表你在 5 分钟之内你看到这个财务报表很好,就是一个好企业,这是两码事。所以说,这个充分条件不成立,好的财务报表不代表是好的企业,但好的企业一定财务报表是很好的,因为它这个财务报表好是一个必要条件。

巴菲特说,他一般五分钟之内就可以看出来,他讲的就是这个意思,他不是说他五分钟之内就能选出来一个好企业,不是这个意思,要不然他花那么多时间建立他的能力圈,每天看那些年报干嘛,就没必要看了。所以这个逻辑关系我还是在这块再澄清一下。如果大家对这个必要条件充分条件概念不清楚,我有专门一个节目就谈到了这个,就是把这个逻辑理清楚。

这个财务报表最后一个功能也是很常见的一个功能,就是利用它作估值。这个企业到底值多少,其实也没有一个准确的估值,大家只是一个毛估。你会讲他至少值多少钱,其实不知道他真正值多少钱,只是说这个地方至少能值多少钱,所以下跌的空间被锁死了。所以在估值上面要采用保守的方法,那么估值的时候我们前面也说过估值的主要方法,我们在这个体系中大多数人估值,巴菲特也是这么样的,估值其实不是用未来现金流直接计算,而是毛估。

那么未来现金流的这种方式就是未来的盈利模式,这种方式它基本上考虑几个因素,一个就是现在的利润率是多少?这个利润率能不能够保持?所以你可以通过历史的这个利润率把它算出来一个平均利润率,这样可能比较准确一点,而不是短期的浮动利润率。还有一个就是通过多年的年报,最近 5 年 7 年的年报,你就知道它利润率是多少对吧?还有看它的增长率,就是利润增长率怎么样,营业收入增长率怎么样,这些东西你可以看得出来。以后你甚至可以稍微预算一下,通过他的再投资这些东西,可能导致规模的扩大,这种可能性也可以把它加进去一些增长率。

还有就是那个风险对不对?这企业有没有可能破产的风险,负债经营它会越来越差,所以负债率这些东西也把它加入进去,那么这样子的话,你对它这个估值有一个折扣。还有一些东西,像企业经营的净资产收益率等等这些东西,你都可以把它综合在一起。

最后每个人其实在估值方面都是不一样,所以这就是为什么估值数据会有一些差异,就是芒格和巴菲特这两个在一起合作了几十年的伙伴。他们对同一个企业估值,它多多少少也是有一些差异,有个 10% 到 20%的差异。所以估值是一个艺术,但是估值也是个科学,这个财务报表是可以在这个估值中起到一定的作用。他不一定能够告诉你这个企业最后能够的上限,他其实并不知道,但他的下限基本上通过估值可以把它算出来。我觉得财务报表中可能最重要的就是这个,所以估值一定要用保守的方法。

好吧,今天就讲到这里,总结一下。财务报表有三个功能,一个是排除的功能,排除坏企业,排除做假账的企业,不诚实的管理层对吧?喜欢操纵财报的人,还有一个排除一些不好的企业,就是盈利不好的企业。排除还有个确认的功能,确认那些少数的好的企业,和确认方法是类似的,只是一个鉴别坏学生一个鉴别好学生。第三个就是估值,用它来估值,因为不估值就不知道安全边际,不知道安全边际那我们怎么作价值投资呢?所以就是这三个功能。

(本文内容对应视频发布于2020年2月22日)

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