估值中增长率和市盈率的关系

各位听众大家好，今天我们谈一下，估值中的增长率，就是利润的复合增长率和市盈率的关系。因为我们在投资的时候，很多人在估值的时候喜欢用市盈率来估值，这个方法本身没错，但在使用的时候你如果不知道它的假设条件，如果盲目使用的话会有很多问题。我在我的《漫谈市盈率》中，提到了这些概念，大家有兴趣或者你对这些不了解，你可以看看我前面那些期节目《漫谈市盈率》系列。简而言之就是我们估值时常用的方法是用未来现金流，这个方法。未来先这个方法，是一个思路，不是一个很细的计算公式，虽然它有计算公式，但是是比较理论化的。

市盈利说什么呢？我给出一个价格，假设企业以后每年的利润都是不变的，后面十年都不变。那么我这个价钱除以这个市盈利就是多少年我能够收回我的成本。你如果看不懂，我建议你还得往前翻一翻，听听我对市盈利的解释。我这里就不赘述了。马哲先生提过一个概念，就是十年回本。意思是说我做了一个投资项目，最起码我投资这个项目，十年能把我投入的本金收回来。也就是说我的资金翻一倍。说白了就是这样。如果按 10 年回本，那么按“七二法则”，这个法则我就不赘述了，之前我有节目你可以看一下。

如果按“七二法则”来算，你就知道10年回本，那你每年的复合收益率是在 7% 左右。那么你如果用市盈率的话，你就要理解其背后的含义是什么？就是假设每年的利润都是那么多，这里剔除了通胀、折现这些概念，方便起见，这些因素就不考虑了，未来现金流折现部分我们不谈了，这样为了计算上的方便。但是有的企业它不是每年的利润都一样的。因为有些企业如果是个增长型的，它每年利润都是增长的？那么，增长是多少呢？如果是按照市盈率计算，用现在的价格除以现在的利润，那明年利润有可能增长了。那么如果按市盈利算的话，很可能就低估了这个公司的潜力。

所以计算的时候我们就可以给增长型的公司，适当高一点的市盈率。因为它增长性比较好，明年的盈利会更多。所以我们对当下的利润不要要求太高，不要市盈率一定是10倍，因为如果明年利润翻一倍的话，那可能就不需要 10 年了，可能 8 年半就可以收回投资。如果后年又翻了一倍，会怎样呢？这是因为增长率。如果一个企业的利润增长率越高，那么我们相应的给它当下的市盈率就可以高一点，因为最终只要 10 年能收回投资就可以了。现在的价钱稍微高一点点没有关系，所以就是说市盈率可能高一点点也没有关系。整个背后的逻辑是这样。所以你不要看到市盈率 30就说高了，这不好说的，要看企业本身。

我举个例子，比如说茅台，茅台的市盈利现在是30，但是茅台每年利润可以有20% 到25%的增长。如果是这样，这个30%的市盈率并不贵。那么反过来看一些企业，正在走下坡路，像一些线下的零售商，例如苏宁电器，国美电器，他们线下的业务在萎缩，每年利润实际上是越来越低。那么在这种情况下，它当下的市盈率可能是10%，那这就贵了，因为他明年的利润会更少，利润越来越衰减了。这样的话他可能十年真的收不回你的投资本金！所以这时候虽然它的市盈率是10%，与茅台对比，茅台市盈率是30%，那么茅台肯定更便宜！所以我们平时说茅台比苏宁便宜，讲的这个不是价绝对价格。肯定是不能以绝对价格相比的，这个是常识。另外也不能够绝对地用市盈率相比，因为市盈率只是一个计算出来的结果，背后存在着活生生的企业潜力，它的利润增长率，以及可持续性是不可同日而语的。

茅台 200 年以后可能还在，苏宁 20 年以后在不在都是大问题。所以这就是为什么对比的时候不能“郑人买履”，我讲的就是这个意思。市盈率只是个尺子，人的鞋才是最重要的。那背后的公司才是最重要的。所以在这里我们做一个矫正，用增长率，利润的稳定性，来调整尺子。所以茅台的市盈率虽然是30倍，也比苏宁电器10倍的市盈率还便宜，就是这个道理。

关于这点，可能有人会问，那到底这个增长率和个市盈率是什么关系？给出一个什么样的市盈率才算是合理的呢？这里我就借用马哲先生在他的那个“马哲朋友圈”里面所说的，他给了一个表，我读给大家听一下。大概有个概念，你不需要完全按照这个来做，这个表格就像一个乘法口诀表一样。它给你一个估算，大概心里面有数就行，比如说年复合增长率是 5% 那么合理的市盈率是13%，前提是这个年复合增长率也是估算出来的。因为过去的增长率是多少，不代表将来也是这样的。所以,所有的学问也在这。

你知道前面5年的利润增长率，而后面五年复合增长率会不会持续？这也是最大的学问，这也是定性，这个东西是每个投资者必须要研究的。这是另外一个话题，我后面会划一些章节来研究这一种数学上的增长率未来是不是可持续。我现在就把这个表说一下：年复合增长率如果5%，那么它合理的市盈率是13倍；如果复合增长率是10%，那么它合理的市盈率应该是18%；如果复合增长率是15%，那么它的市盈率应该是23%； 如果复合增长率是20%，对应的合理的市盈率应该是31%；如果复合增长率是25%，对应的市盈率应该是42%，如果复合增长率是30%；对应的市盈率应该是56%。

再往上就不说了，因为很少有企业的复合增长率可以连续超过30%，所以没有什么意义。如果你给予过高估值的话，那是很危险的。也就是说如果你看到市盈率超100倍、200倍、300倍之类的，像什么全通教育之类的，那一定是做了个冤大头。基本上没有公司可以长期保持那样的增长率。它也许某一年的增长率是50%，甚至是100%，300%，但是连续多少年下来都是这样是不可能的。毕竟估值的时候是按照 10 年来算的，或者是时间稍长一点。所以当下的、短暂的增长率不能用来估值，一定要长期的，比如说近五年的数据。即使是这个数字，你还要结合前面说过的“定性分析”结合起来分析。

总体的思路就是说一个企业的利润增长率越高，可持续性越强。那么你当下给他的市盈率可以适当的高一些。我已列举了茅台跟苏宁电器对比的例子。这个在估值方面还是很重要的。因为估值跟利润、未来的现金流有关，现金流受增长率的影响，这可能是最大的因素。