我的估值秘密：现金市盈率

各位听众大家好，今天我就想谈一个概念，叫做现金市盈率，这是我第一次给它起的名字。你在百度上面可能查不到这个。至少我认为这是我自己独创的一个概念，叫做现金市盈率。

我也是用这种方法来进行估值，因为传统上面很多价值投资者是拿市盈率来估值的。那么为什么用市盈率来估值呢？因为大家都喜欢用企业的现金流折现来给企业估值。但是现金流折现这种方法只是一个思路，它不是一个具体的定量来实现的方法。很多人就用市盈率作为拐杖，用它来进行企业的现金流折现这个思路的一种实现。具体的这个方法，如果你的程度比较差，对市盈率不是很清楚的，你可以往前翻一翻，我有一系列的节目谈到市盈率，这里就不赘述了。

市盈率的算法很简单，分子是市值，除上每年的净利润。你如果现在买这个股票的话值多少钱，比方这个公司值一个亿，那么它每年如果挣 一千万，那么市值一个亿除上一千万就是十。什么意思呢？市盈率讲白了就是你期望多少年能收回你的成本。如果市盈率是十，就是你十年把你的投资成本收回来。或者是你现在的钱翻了一倍，因为十年以后你如果按原价卖掉的话，这地方为了说话的方便，我就不谈什么通货膨胀折现这个概念。但是你要仔细看的话，其实市盈率跟它当初想实现的企业现金流折现的这个思路还是有很大的差异。因为第一，市盈率下面那个分母它讲的是净利润，并不是净现金流，而现金流的思路跟净利润还是不一样的。现金是现金，利润是利润。利润有的时候因为应收款、再投资等原因，实际上净利润跟最后能够分红到股东手上的净现金还是不一样的。所以我认为这个分子是需要调整的，不能用净利润，因为很多应收款、再投资这些因素要考虑进去。分子要修正，那个分母也需要修正。

我现在就谈分子市值这一块。我举个例子大家就明白，你看用市盈率进行估值就会出现错误。这地方也反映了现金的这个概念。比方说有ABC 三家餐馆。这三家餐馆它都想出卖，都要价 100 万，也就是说它市值是 100 万。市值就是市场的价格，都是 100 万。而且这三家餐馆每年的生意都是一样，大家每年都能够挣 10 万块钱，也就是所谓的净利润都是 10 万块钱。所以你看它的市盈率三家都是 10。如果每家都要价 200 万的话，它每年可以挣 10 万块钱。那么市盈率就是200万除上 10 万就是20，你就需要 20 年收回成本。

那现在这三家餐馆还有一个什么区别呢？ A 餐馆它账上面有 100 万现金，它没有负债。 B 餐馆它也要价 200 万，但是它账上也没有现金，也不欠债。 C 餐馆它是账上没有现金，但更糟糕的是，它还欠了银行 100 万。你说它们经营都是一样的赚钱，但是它们的财富状况不一样，虽然它们要价一样，市值都是一样。但你说它们的估值会一样吗？照理讲是不一样的。但是你如果拿市盈率来算，它们就是一样，要价 200 万，除上这个净利润 10 万，那就是 20 年收回投资。那肯定大多数人都会买这个 A 餐馆不会买 C 餐馆。 C 餐馆欠了银行钱，你买下这家餐馆后，你的银行的债还得还，而且有可能还有破产的风险。大家都不是傻瓜，所以用市盈率来算，很可能这个估值方法是有问题的。

所以我建议这个所谓的分子不能够笼统地就用市值，而应该代替成什么呢？应该拿市值，也就是它的要价减掉现金，因为我买了这家餐馆如果它有现金的话我就能拿出来 100 万了。所以这部分应该减掉，但是还得要加上什么呢？还应该加上负债。我花了 200 万买了这家公司，我还得另外再帮它还银行债，这负债的因素要考虑。所以这个分子就要额外考虑两个因素，除了市值之外，应该考虑它账上有多少现金，减掉现金后，再加上当初的负债。市值减现金加上负债，但是不一定是完全加负债，你可以加 50% 的负债，这样算出来的东西才可以作为分子。

大家仔细回味一下这修正过的分子参数，它不是纯粹的用市值的方法，而是把现金和负债的概念算进去了。我讲的负债是有息负债，不是那种无息负债，就是有欠银行钱，必须要负利息的负债。这种负债讲白了就是负现金，那账上的现金是正现金。所以这样调整了以后，这个分子才有意义，才真正地反映了现金的概念和企业的所谓现金流折现的理念。因为每个企业的财富状况不一样，所以分子是这样调整的。

那这个分母净利润必须要考虑什么呢？我建议不要用净利润，因为净利润不代表净现金。那么最好的方法是什么呢？就用自由现金流这个分母把净利润代替掉。因为自由现金流实际上首先是从这个现金流量表中经营的现金净额，表明这个企业这一年真正挣了多少现金。以后再减掉它的资本投资，因为如果买厂房你得花真金白银，把它也得去掉。因为很多企业它虽然讲挣了这么多钱，但是为了明年的持续发展它还得再花钱。那个其实是个硬性指标，它为了自己的可持续性，这个钱是分不到股东手里面的，所以那部分钱也得去掉。

分母用净利润是无法真实反映情况的。净利润还必须要减掉应收账款这一块，因为它不是现金，不算数。要反映含金量，还要把再投资的那部分也要去掉。那个分子应该是把这两个东西去掉了。这个概念就是净现金流再减掉资本投资，就是所谓的自由现金流。这是巴菲特提出来的自由现金流。所以我建议分母就用自由现金流，分子用的是市值减现金，加上比方说 50% 的负债。这样把分子分母都调整完了以后，除出来的结果就是一种变形的市盈率，我称它为现金市盈率。这是我第一次我给它起这个名字。

当然了，这里所有的指标无论是自由现金流也好，现金以及负债也好，这些东西都不是短期的，你最好用相对比较长期的比如 5 年的平均值，这样算的话可以跨过很多经营上的一些短期波动或者一些周期。因为一些行业多多少少有点周期性，如果是真正的纯周期行业，你可能不能用 5 年平均，可能要 7 年甚至 10 年。因为有些行业它的周期性比较强，像钢铁、化工这些，甚至房地产，所以时间可能会更长一些。所以第一点你在计算的时候，你要用一个长期的平均值来算自由现金流。这个企业的现金还有负债，其实多多少少也应该沿用长期的数据。因为企业无论是账上的现金还是负债，有时候它会有一定的波动。所以我就给大家提供这样一个概念。

当然了，我这个估值是一个比较静止的估值，还有一个定性的估值。有些东西因为篇幅的限制我就不说了。比方说你要得考虑可持续性，特别是利润未来的增长性。这个要从经营的角度来看，我这里就不说太多了。还有一个就是企业这个负债率的风险，因为如果负债过高杠杆过高的话有可能会破产。这个东西你也得要考虑，但这不涉及到我们今天的主题。

我今天的主题就是讲传统的市盈率加上这四个因素，企业的现金，企业的负债，这个地方要把分子的市盈率调整掉，分母净利润由自由现金流替代。这样算出来的东西，才真正地反映了企业的所谓估值是未来现金流的这个理念。我认为这相对来讲才比较真实，这也是我采用的方法。这样子才能说我投资了多少年能够回本。我讲的回本，说的是现金，而不是说利润是用一种废铜烂铁、破烂的厂房的形式，说那个是它给我挣的钱。