今天我想用奶茶店来谈谈估值，或者是估值的角色，或者是一些复杂性。因为很多人问我怎么去估值。其实估值是很个性化的，不是一个固定的公司。它取决于你的对象，你的公司特点，所处环境，是传统企业还是一个成长型企业，它的估值侧重点都不一样。甚至是每个人，每个估值者本身，投资者本身，也都有他的一些很个性化方法，挺主观的，这也不奇怪。
举个例子，不是讲公司的估值。比方说我后面的这几幅画，这几幅画对有些人来说可能就像垃圾，觉得很普通，但对我来讲可能就价值连城。我为什么这么说？因为这是我孩子小时候画的，五六岁的时候画出来的，这对我来说很重要，因为无法回到那个时光，重新画这些画，所以对我来说是很重要的，对别人可能无所谓或是垃圾。实际上关于价值的判断很主观，但对于一个公司来说，还是能够判断。即使判断一家公司，每个人用的方法还有一些个性化的东西，侧重点不一样，还是不一样。我以前也提到过，就像芒格和巴菲特合作都是四五十年了，他们对于同一家公司，有时候他们的估值都有一些差异，有的时候是10％到20％的差异，这很正常。
为什么？因为没有固定的公式，如果它有一个固定的公式的话，那用计算机算出来的结果都一样才对，所以大家不要有这种妄念。估值的时候，对一个东西的估值取决于当时你是买家，是买入的一方，还是早就持有这家公司的股东，对这家公司的估值其实也不同，我后面会举例来谈到这些问题，但并不代表估值没有底线，纯粹是主观的。估值百分之七八十还是有一些客观性。主观性是因为我们估值者角度不一样，以致我们的价值标准不一样，我们使用的工具也不同，所以在那个范围内它还是有一定的差别。
再谈客观性，客观性也是挺难描述的。就像你描述一个活生生的人，别人只能看到你写出来的那篇文章，就和你对它的估值一样，与那个人实际情况差距还是挺大的。那个人毕竟是一个活生生的人，你那篇文章再怎么描述，再怎么详细再怎么具体，跟那个具体的人，跟具体的公司一样，还是差别很大，这也是没有办法的办法，这都是拐杖。
那么估值中人们常用的拐杖就是什么？是市盈率、净资产收益率或者市净率。拐杖毕竟是拐杖，它毕竟不是那个具体的东西。所以大家不要死搬硬套，死搬硬套的结果就像郑人买履一样。市盈利也好，市净利也好，净资产收益率也好，这些都是指标，那个活生生的脚才是我们的企业，不要拿那些指标说“这个是我们的脚”，这是两码事。
这是理论，企业经营比较复杂，我举个例子给大家。不同的产品，不同的产业，估值起来比较麻烦。我举个奶茶店的例子，大家都有使用它产品的经验。我尽量简化，假设有两家奶茶店，一个是A一个是B。这两家奶茶店是一模一样的，它们的店面大小、地点、营业收入、装潢、产品所有都一样，包括卖奶茶小妹的颜值都是一样的。每年卖出的数量、利润也是一模一样，它们每年的利润都是10万元。
比方他要价是100万元，这两家因为生意都一样，从经营的角度来讲都一样，它们两个唯一的差别是A和B只是资本有差异，他既没有欠别人钱，也没有被别人欠钱，所以价值100万元的店铺就是属于他的，账面价值就是100万元。B虽然也价值100万元，但其中80万元是借来的，虽然不用支付利息，但借款仍然存在。实际上账面资产只有20万，他用了杠杆，自己只掏了20万，建了这家奶茶店。但这两家奶茶店从经营的角度来看，生意都是一样的。举了这个假设，接下来我们就开始估值。
我建议大家稍微停下来思考一下，你如何给这个企业估值，你觉得应该选A还是B？如果你用市盈利来估值（有些人就是拿市盈利，像拿尺度一样），一看价格，两家都要100万，那么100万每年利润是10万，100万除以10 ，盈利是10，十年以后把本金收回来。那么他觉得 B要价也是100万，利润也是一模一样10万，市盈率上看他觉得A和B都一样。你要是拿市盈率这个拐杖来比较时，就觉得两家都一样，真的一样吗？肯定不一样。这取决于你充当的角色。
如果你是一次性地把这家公司买下来，那这两家公司对你来说是一样的。A这家公司值账面价值100万，你掏100万给他，这家店就是你的了，每年还能给你挣10万块钱对吗？你付给B家公司100万也是整个买下来，你也不欠任何人了。所以在这种情况下，如果你是把这个店整个一次性买下来，那么A和B是一样的，你买的是同样的生意。
但是如果你买的是一家公司的股票，一家公司股份的时候，那你就得小心了。为什么？因为这出现了一个问题，虽然两家店都是一模一样的，但是它们面临的资金风险不同，因为欠了别人80万，最终会不会因为资金链断裂呢？如果欠的是这家店主的家长的钱，那倒无所谓，家长肯定会帮助孩子，他永远不会逼迫。但如果欠的是黑社会的，或者是房东的钱呢？房东觉得这个生意不错，他逼着你还钱，你还不了他就把你这店给关了，他自己重新开。这个就不好说了对不对？如果你欠的是银行的钱，银行可能会找你要回来，你就有金融风险、财务风险，而那种财务风险会导致这个企业破产，不是因为资金链断裂，最后虽然生意好，也能破产，你这个钱不就无法挽回了。
你现在是作为股东只买公司一部分股票，你可能更愿意选择A公司，因为它没有债务风险。在同样价格的情况下，你肯定会选择A。所以我想告诉大家的是基本常识，而不是单纯看市盈率，选择取决于是买整个公司还是部分股份。作为一个股东，就像二级市场上的股民一样，你必须考虑这个企业负债的财务风险，虽然两家店经营能力相同，但后面的资金风险是不一样的，这一点需要大家了解。
那有人说用市净率，市净率就是价格除上它的账面价值（这讲的账面价值是净资产价值）。A的市净率就很简单，你出的价格是100万，除上它的账面价值，账面价值也是100万（因为它不欠别人钱），所以P/B就是1，市净率是百分之百。
B的价格也是100万，净资产只有20万，他就掏了20万，别的钱（80万）是他借来的，那么100除上20就是5，市净率是百分之五百，他这个市净率就很高了。也就是说，如果你用市净率作为拐杖，你会觉得A相对来讲便宜很多，B贵得就不是一点点，而是太贵了。其实从经营角度来看，它们两者差不多，因为你支付100万买下一家公司，价格都是相同的，没有什么区别，你买到的都是同一样东西，每年给你赚的钱是一样的。你掏100万给了原店主，是原店主去还了那80万欠款。欠的是银行也好，债务人的也好，对你来说都一样。所以这种情况你要是用市盈利来衡量，你就觉得比太贵，实际上是被误导了。
这就是市盈利不好的地方，考虑问题时还是要回归本质，即企业奶茶店的价值是什么。在这方面，如果你用市盈利而不是市净利率来考虑，你会觉得价格特别贵。其实它们之间是差不多的，如果你认为它们之间差不多，但是当你用市净率时，你会觉得A和B之间相差太大了。所以你对这些拐杖如果只是教条的依赖，是很容易被误导的。
除了用市盈利、市净率，还有一个市场上经常使用的，净资产收益率。净资产收益率就是净利润除上净资产得出的。那么用市盈率算A公司的净资产是多少，净利润是10万，账面的净资产是100万，那么它的净资产收益率是10％。B这家公司一算，它的净利润峰值也是10％，也是10万块钱。除数是它的净资产，只有20万，突然之间它的净资产收益率50％，这是非常好的，这也是很吓人的，他就会觉得B特别好对不对？应该买B才对，他的结论和前面应用市净率的正好相反，使用第三个拐杖得出来的结论，与第二个拐杖得出来的结论完全不一样。
这也是一个误导，因为如果你作为一个新的店主来看待的话，你你掏的是100买它的时候，不是20万，那就是所谓的净资产对不对？20万净资产是原来店主的，他当年掏了20万块钱对不对？以后80是找别人借来的对不对？这20万以后每年给他挣10万块钱对不对？那么他的净资产收益率就是从他的角度来说的。所以估值角色很重要，就像前面说的这幅画一样，这幅画对我来讲是价值连城的。对前面的店主来说就是价值连城。他当年投入了20万，以后每年这个奶茶店可以赚10块钱。所以他的投资回报率是50％，他是很赚钱的。而你将其买下需要掏的是100万，其中80万还了别人的债务，你投入了100万，每年投资回报率只有10％。
那A这家店，他就拿10％，因为他投的是一百万元，他每年只挣了10万元，他的回报率只有10％。你想一想A和B两家店主，一个每年挣10％，另外一个挣50％，那么这两家店的价钱给得够吗？他们会接受你的100万元吗？A家也许愿意卖给你，B家店主肯定不会卖给你，因为他当年就掏了20万块钱，每年挣10万块，他一定不会把这个店卖给你，因为卖给你以后还得还人家80万块钱对吗？所以他一定会要价高。他不肯卖因为每年赢利占他本金的50％，他说可能要150万，那么你也不愿意买，为什么？如果你有150万还不如购买A公司这家店，因为这家店未来带来的生意，每年给你的纯利润是一样的，可以购买A公司这家店。
因此我说如果你生搬硬套，拿它的净资产收益率套，很可能会被误导，认为B这个净资产收益率高，它的净资产收益率只是对原来的股东有利，对你这个新股东是完全不一样的。那50％让你认为这家店很好，但这是一个错误。所以在估值的时候，你是一个新的股东？是刚刚进来买着股票？这差别很大。今天从奶茶店的市盈利、市净率、净资产收益率来谈谈这个误区。大家回归本质，回归到价值和生意本身，用常识判断。
（本文内容对应视频发布于2020年10月16日）
