我们继续聊关于各个行业的估值偏好。前面基本上已经列举了一些症状，负债率高，利润质量比较差，或者是资产质量比较差，利润率比较低，或者需要不断反复投资。其实大多数的中国企业，特别是民营企业，往往因为门槛比较低，大家都可以涌入，所以最后的结果就是竞争价格。大多数公司都是如此，因此很多公司都会面临同样的问题。
价格越低，自然利润就比较低，一个拼价格，一个拼成本低，那都赚不到钱。一定会在财务上体现为利润率比较低，或者毛利率比较低。这个是很显然的，即使是需求很旺，毛利率都可能很低。毛利率低想赚钱，那只能薄利多销、扩大规模。一旦扩大规模资金从哪里来？那肯定是借贷，所以往往这类的企业负债率都很高。负债率都很高，又不盈利，借了很多钱。规模弄得很大，有需求还好一点，一旦需求转向的时候，那么所有的资产，和银行借的钱就得还了。在遇到行业周期、危机时，会有大量公司倒闭，投资人可能会一败涂地。这就是为什么巴菲特和林园非常崇尚看毛利率的原因。
从毛利率上基本能看出这个行业的门槛高低。毛利率高的行业，不是说一定好，但毛利率低的基本上都不行。那种毛利率低且处于周期性行业的时候，那个周期就会像风暴一样，成为那根压垮骆驼的稻草。骆驼其实并不强大，只是因为门槛太低，导致每家公司投入大量资金却无法盈利。
就像巴菲特所说的踮脚效应，每个人都把脚踮得很高，但是，前面的人却看不到前面的表演，大家的努力都白费，没有收益。类似地，即使你踮着脚，也无法获得利益。每家公司都在努力提高产能、提高技术，但是，因为每种技术门槛都比较低，人人都可以掌握，最终那个技术就不再稀缺，物以稀为贵，这就是局面，所以一旦这种循环出现时就会暴露问题。
一旦消费需求减少，企业增加了大量产能，很多企业倒闭，或者经济不景气，利润也下降。当然，有些周期波动较小，利润率很高的行业也存在。比如零售业，相对来说周期性不那么强。因为零售业是消费性行业，我认为大型零售商，比如沃尔玛这类大型超市，因为它销售的产品种类繁多、比较分散。相对来说，它对经济周期的抵抗能力会更强一些，在这方面表现相对更好。
经济不好，消费要减少一点，但消费周期性不那么强，所以往往零售业虽然利润率比较高，也能够出牛股的原因就在这里。像美国沃尔玛以前CS凯马特，总体消费升级的国家的时候，它会出现牛股也有可能，但大多数都不行。
这类企业，是那种竞争激烈或者行业门槛不高的。投资人给出的市盈率较低，因为他们觉得太贵。然而在这些行业中，市盈率往往并不低，特别是在中国散户比较多的情况下，散户也不太懂得这些行业的属性。他们就觉得不贵，往往会进去买。结果这一类的公司还喜欢说故事，导致这类公司的估值和股价都偏高。实际上价格应该比较平均，市盈率应该是10。
市场上因为散户的干预，时刻都在讨论价格，或者是公司不赚钱，真正的市盈率可能是20，显然高了。如何解决高估值的问题？那造假股票应该跌一半才对，既然这个大家都知道它行业属性不好，那么又怎么样支撑它虚高的股价？往往都是几乎大同小异，都是拿成长说事。
一旦说成长，我们都知道，一旦一个公司如果有成长空间的话，那么市盈率高一点就高一点，今年也许只是挣5万块钱，那明年也许挣10万块钱，后年挣20万30万。即使现在市盈率高一点也无所谓。投资的逻辑是这样的，在很多情况下这类公司都是在说故事。品质不太好的公司，比如一些热点概念，比如新能源都是这样说故事。
因为新能源前景十分广阔，大家都在使用电动车、电池等，还有太阳能等等。未来新能源一定会是这样，需求确定，空间确实很大，但不代表能生存下来。原因是什么？我再次分享一次，一个是过度投资，大家都看好，钱都进去。其次，会导致产能过剩。最主要的是门槛比较低。其实无论是在新能源造车还是电池方面，没有哪个真正掌握尖端的电池技术。
中国公司都是相似的，这也就是为什么最终大家都会投资进去，因此形成了一个怪圈。门槛低，所有人都可以进入，因此规模扩大。未来，对投资者吹嘘前景很好，光明一片，增长率很高。资金都投入其中。因为门槛低，所以规模大，产能很快就会过剩，一旦过剩，就会出现激烈竞争，最终只能靠价格战生存，即使低于成本也会继续销售。
像以前的时候，前几年，太阳能电视就是个典型的例子，后来又赚不到钱，只有扩大规模才能够薄利多销。银行给你输血，现在银行不再给你输了，那就只能死掉了。我相信在中国这类悲剧以前发生过，现在发生，未来还会发生。很多散户就是亏的，甚至一些职业投资人都是这样。
中国大多数公司我觉得是垃圾公司，门槛低，过度竞争，利润率低，拼命扩大规模，造成产能过剩。所有资金都是借来的，不是企业自己赚来的，一个又一个周期全都亏钱。
新能源这块饼还是越做越大，有的行业总的份额都没办法做大。利润率低，或者是门槛比较低，周期性还很强，这种情况下饼本身就大不了，他们也说成长，他们就只从企业的角度来看，虽然行业无法成长，但企业可以增加集中度，现在有些人说房地产就是嘛。
现在集中度比较高，有些房地产公司可能会倒闭，以后会更好，有些可能会集中度比较低，它可以更多。因为房地产也是一样前面说的，负债率高，周期性强，很多成本无法控制，这是很多房地产公司倒闭的原因。很多人都在说，这么高的集中度下，这些房地产公司可能有几个能活下来。根据他的投资逻辑，我并没有看到有多大的机会，总之，大家在投资时要小心，一定要看到这个大的背景。
行业的属性决定了投资的首要因素是观察行业。比如有些人认为行业集中度高，还有就是养猪。养猪在中国有许多人口老龄化的情况下，猪肉的消耗量每年也就这么多。只会减少，不会增加。因为老年人可能不像年轻人消化能力那么强，或者患有三高等疾病。他们都会更加关注健康问题。因此，在这方面的市场份额只会越来越小，不会越来越大。
那养猪行业怎么样做？养猪行业门槛较低，周期性强。很多养猪企业不断借钱扩大规模，因为只有扩大规模才能赚钱。利润率低门槛也低，只有扩大规模，降低成本，才能增加利润。因此许多养猪企业都在追求集中度，但集中度提高后是否能赚钱还存在疑问。很多行业，其实集中度在规模上提高了也不一定，至少边际效应并不一定那么大，这是另外一个话题。
你能够看到中国企业一个最大的问题就是门槛，大多数企业的门槛都相对较低。那么门槛低的反面是什么？那就是门槛比较高。门槛高意味着什么？利润就比较高？那么什么样的东西能够保值？门槛高。无非就是垄断，也许是品牌，比如茅台，就是品牌垄断或者技术垄断，制药公司技术垄断或国家垄断即为国营企业。因此，林园先生喜欢投资国营企业也是一个原因。
国营企业通常很少一些做假账，因为公司老总并非企业实际控制人，而是主要股东，所以不太可能出现这种情况。此外，国营企业在行业内存在垄断，国家给予一定程度的垄断，避免恶性竞争，如石油、电信、银行等，国家垄断。总之，国营企业门槛较高，竞争较少，利润率有一定的保障，别人也进不来，只有那几家国营企业做，所以它规模也比较大。
一个规模大，利润率有一定保障，虽然它管理效率很差，可能成本相对来讲比较高，但是也能过。你可以通过大规模，有一定的利润保障，不会恶性竞争。国营企业也有好处，受到国家的贷款优惠。所以在借债时，利率比较低，国家给他撑着也不会让他随随便便破产。
说白了，国有企业垄断就是门槛和利润。垄断另外一个方面，除了国有企业的垄断，还有行政的垄断。另外一种垄断是技术垄断，通过技术创新，如果有好的技术创新的话也不错。在这方面，其实中国还有一些问题，因为长期以来产权保护不够。所以，企业在这方面投入的精力少，花的钱也少，导致创新能力不足。你做出来的东西，别人也可以做出来。因此，中国真正优秀、高质量、有创新能力的公司并不多，华为是其中之一，其他很难说。你研究出来的，别人很快也会研究出来。
对于产权保护也不够重视，相反在美国这方面很厉害。若要在美国投资，投资科技公司尤其是那些龙头科技公司。它在这方面要强很多。在中国，投资的是国营企业，因为它垄断，实质上背后都是垄断。表面上看国营企业或者美国投资科技公司，从商业的分析角度来讲就是垄断。
第三个，垄断是什么？就是所谓的平台，平台优势，就是那种马太效应，比如亚马逊，比如电商，比如当年的阿里巴巴，包括微信，使用的人越多，购买者越多，销售者越多。这样一来，如果这些平台具有这种先发优势，就会产生垄断。而这种垄断是通过市场竞争获得的。一旦形成这种垄断，就会具有先发优势，其他人就不会再进入。
因为他们进入的成本太高，不一定划算，就像修建高速公路一样。沪宁高速公路一旦第一条建好之后，如果收费过高，第二条建设时成本会更高，而且要与已经占据市场的第一条竞争，因为它已经坐稳了位置，挣了很多钱。所以这就是所谓的先发优势，是一种先发制人。因此，沪宁高速公路除非货运量增加到一定程度，才能容许建设第二条路，否则成本太高。这就是先发优势的平台，中国的这个平台是商业平台，多多少少有这方面的优势，就是一旦建立了以后，人们不愿意建第二个。
就像美国的Ebay一样，他一旦有了拍卖的平台，不会再有第二个拍卖平台，除非是做得很烂，那是另外一回事。你能看到，无论国营企业还是技术创新，平台优势，都是不同形式的一种垄断。垄断是什么？就是建立高门槛，阻止恶性竞争，保证有利润，因此这类企业出现牛股的概率较高。
比方说一些新兴行业，像新能源，它是新兴行业，但不一定是高科技。高科技我个人认为，门槛比较高，类似新能源、电池和电动车这些东西，并不是高科技。所以新的东西不一定复杂，也不一定有高门槛，大家要清楚这个概念。
当年的互联网，二十多年前几个软件工程师就可以建立一个网站。以后就可以推向市场。所谓新科技，人们都去购买，觉得成长空间大，最后泡沫破灭，导致很多公司亏损，很多网络公司都消失了。因为互联网行业发展得太好，门槛太低，因此造成了大量公司的倒闭。新能源也是一样的，新能源就像当年的互联网一样，需求是一定存在的，行业空间需求一定存在，但是做那些公司的人都没有了，因为门槛太低，以致大家都拼了个规模，规模到最后只能活下来几个龙头，别的都得死掉，这就是代价。
门槛高的公司活力就比较强劲。前面说了有品牌作用的茅台。因为它有心理定位，这意味着在这人心目中有着特殊的地位。送礼就要选茅台，不会选择别的。这就给了它垄断的地位，包括巴菲特投资的喜诗糖果，年轻人以及在情人节送礼时要选择这种糖果。这与普通的巧克力糖果不同。所以这种心理定位是长期形成的，是历史赋予的。
中国一些名牌中药，这些药到底有多少效果并不知道，决定于它的心理定位。美国的科技和制药公司也是一样的。他花了很多时间来做出来，这就是技术门槛，以后国家也给他专利权，使用20年，这都是可以的。
银行，在中国，特别是国有银行，虽然银行没有技术门槛，任何人都能建立，但有政策门槛。国有银行就那么六家国有银行，其实银行的服务也是同质化很严重的，基本上就是做存款、贷款，也没有什么别的东西，产品同质化，门槛很低。但是国家规定了行政门槛，所以就好了很多。
保险业其实以前也是这样，平安保险股价上涨的原因也在这，那时候国家的保险执照比较少物以稀为贵。现在保险执照发放得太多了，那就不值钱了。平安保险的股价的下跌跟这个门槛降低也有一定的关系。
在这方面基本上能想到的行业稍微谈了一下，因为中国很多都是加工业，加工业又没有太多的技术，也没有什么门槛，又不是国营企业，国家也不保证。工业的毛利率比较低，很多甚至是代加工，毛利率更低。
在投资行业、购买股票之前应该先了解该行业的属性，再来考虑一些概念，比如企业管理、管理层的素质。即使管理层再好，如果企业所处的行业不好，也很难取得成功。巴菲特认为，不好的企业往往身处不好的行业，而不好的企业数量众多，再好的管理层也难以在这样的环境中脱颖而出。糟糕的企业，很难挽回局面。
（本文内容对应视频发布于2022年7月9日）
