今天我们继续讨论估值偏好。其实这个东西没有什么神秘的，从底层思维来说，说白了你买股票就是买公司，买这个公司就是买它的业务。业务估值是看未来，你还是希望它能够赚钱。你希望未来越长时间能够赚钱越好，就是它一直能够卖得出去，而不是卖不出去，所以无非就是看有两个极端：一个就是卖不出去或者说公司倒闭，这就是风险。所以负债率高的公司可持续性是非常糟糕，还有一种情况下可持续性好，它的产品能卖得好，以后有可能像茅台一样，可能几百年都有市场，都可以卖得出去；也许还有成长空间，也许茅台哪一天能够打入全球市场。
这个空间本身就是一个确定性。就如你所说成长性，其实成长性也可以算成是一个确定性，特别是新的行业，比如新能源，也是确定性，因为它的产品在未来会卖得很好。但是如果门槛低的话，大家一窝蜂都可以进来的话，那大家都进来抢占市场，那么个体的公司的确定性其实并不高。虽然行业有好的确定性，公司却没有好的确定性。
最后的这份利润，它是靠公司来赚的，不是行业赚了多少钱，你作为投资人就能拿到多少钱。因为你投资的还是个体的公司，所以确定性的一个正反面都要能看得到。
极端糟糕的例子就是破产，现在房地产就是出现了这个问题。房地产现在大量的死亡，十年以后怎么样，20年以后能不能过都是有问题，是确定性非常糟糕、一种风险非常大的行业。但对比像茅台这类的公司，确定性就相当不错，能在未来几百年长久存在，且利润率还很高。
我举了两个极端的例子，大多数行业都处于中间地带，因此前面节目中我提到，需要通过五六个维度来看待：资产负债率、行业周期、利润的确定性、是否需要再投资、进入门槛高还是低、利润率高低？大概五六个行业之前经历过这些，前面所说的行业，我在另一集中讨论过了。
除此之外，如果这个行业正处于成长阶段，情况就会有所不同。比如房地产，20年前，那是相当不错的行业，因为它是处于增长阶段，它的增长空间很大，可持续的。
20年前的中国是真正可持续的，因为大多数人的房子不是商品房。二十多年前，有那么多亿中国人，每年每个人都需要房子，而且每个人当时住的房子都非常小，空间非常大，可以确定性很大。但是当年的房地产市场和现在的完全不同，现在中国人平均居住面积都是30平方米，而且人口老龄化，确定性和市场空间已经不再那么大。
最主要的是，该建的房子都建好了，人口开始老龄化，甚至可能出现一个拐点，这时的确定性就变得非常糟糕，甚至是负的确定性。这就是为什么现在很多房地产公司借了那么多钱。房价越高，就会借更多的钱，因为土地变得越来越贵。因此，前面提到的房地产公司、银行、保险业，甚至包括加工业、半导体等行业，都存在各种各样的问题。
在我之前谈到的这几个指标中，都占了三四项，基本上占满了三项以上的行业都不是好行业。我不是说不是好行业，它就永远不会有牛股出来，但是给它的估值不能太高。因为如果你买入的价格过高，就会被套很多年，甚至亏损，这都是风险。所以你不能够单纯地看市盈率是10倍很低，就认为便宜，然后就盲目买进。不能简单地拿数字来做比较，一定要了解行业属性。
如果你不了解行业属性，不了解这个企业的性质或者负债率是多少，那么简单地用市盈利来衡量，那真的是郑人买履。如果你不看行业企业的属性本身，就好比不看你的脚而只看那双鞋，那鞋就是市盈率，非常危险。因此在今天的节目中，我要谈的是哪些行业比较不错，可以给定的市盈率上再适当加一点。比如说医药行业，医药行业就是一个，首先从周期性的角度来看，它并不是周期性的。
第一、因为生病要吃药，所有人都需要用药，不会因为经济好了就多吃一点，经济不好就少吃一点。第二，医药行业一般情况下负债率都不是特别高，除非是药企刚刚起步，所以医药行业相对来说负债率也比较低。还有就是再投资，医药行业，其实并不是再投资厂房，而是可能需要投资研发新药，因为在美国新药通常需要有20年的的专利保护期限，过了20年，你就必须要找新药，因为那个新药过期后门槛也会发生变化。但是在这个新药过期之前，你基本上是专属的，这时候门槛比较高。通过FDA批准的药物监管局批准才能上市，这方面已经有了很大改善。此外，医药行业是一个相对轻资产的行业，所以利润高。特别是前期投入的研发和销售费用可能会更高，所以门槛高。
在这六个指标中基本上都不占什么东西。所以顶多可能在医药的开发上稍微多一点投资，那也是为了新的药，它不是为了维持现在的药不断地再投资。所以药企的利润高，门槛高，非周期负债率一般都不是很高，利润基本上都是真正的利润，不是说要用厂房折旧来抵减，或者隐藏起来。因为药做出来后一般都有人用，所以利润也比较确定。
每年可能都有那么多人发病，所以这类的企业就是稳定的，你知道它可以持续盈利。因此这种企业，它的市盈率可以很高，所以美国的药企市盈率挺高的，平均大概在30倍以上。当然，美国可能有它的特殊之处，因为它的药物销售遍布全世界，不像中国的药企，中国的药企基本上只在中国销售。而且还受到美国国外药物的竞争，因此一直在说要替代，要怎么样开发这些药，但是这些药物还是要凭技术实力。
他们在这方面有护城河，有技术优势，这就是门槛，门槛可以让市盈率高一点。像高端中国白酒企业一样，由于其持续盈利，所以它负债率不是特别高，基本上大部分公司都不负债。其实高端白酒是有周期的，特别是高端白酒跟房地产、基建有关系，因为这拿来很多都是拿来送礼的，所以它有周期性，所以这是一项。
它卖出去的酒，采用预收款就是拿钱的，并不像别的东西有应收，它的利润也是比较明显的含金量高。它也不需要怎么样再投资，酒窖就那么多，酒窖门槛也还是比较高的。因为高端白酒靠品牌，品牌把门槛拉高了，利润也较高，并非低利润的类型。你看占了这个五六项，它的唯一特点就是周期性较强。因此高端白酒的市盈率一般来说也不低。
我觉得高端白酒在25到30左右是合理的，像茅台长期盈利率在30左右，甚至更高，这也是可以忍受的。比如说互联网行业，比如说各种平台，比如电商、腾讯和阿里巴巴等。我可以拿这些例子来说明，因为不同的平台有不同的特点，很难一概而论。比如腾讯，它的盈利主要依靠游戏，虽然还有些其他的投资性收入。游戏收入相对稳定，不会因为经济不好而停止玩游戏。这在一定程度上缓解了周期性的问题。
可能经济不好的时候打游戏打得更多，因为很多人都是消极的，躺平了。而且，平台公司可能负债率也不会那么高，除非处于高速发展阶段。它可能是一次性借钱，但并不需要依靠借钱来来推动资产滚动多来赚钱，不同于银行和保险公司，因此负债率肯定不会太高。所以没有周期也没有负债率，利润是相对稳定的，也不需要过多的再投资。因为它大多数本身就是一个轻资产的平台，门槛实际上也挺高，因为它既然做成了平台，就具有一种马太效应，它越大就越赚钱，像腾讯。
社交媒体就是一个腾讯，在美国也就是Facebook，当然也有Twitter，在中国，特别是腾讯，它是一家独大，因为人越多越有人去这个地方，就像电商一样，卖家越多，买家也越多，买家越多，卖家也就越多，所以它的门槛是越来越高。越做越大。而且这类公司的利润率还可以，相当高，而且利润很稳定。
当然，在电商经济不好的时候，销售量会稍微减弱，所以有一定的周期性，但它毕竟是零售业，对于消费类来说周期性较弱；就像腾讯这样一个互联网企业，根本没有周期性，所以腾讯的市值估计要比阿里巴巴要大一些。当然还有一个增长空间，再另外讨论。
这些互联网的平台周期相对较弱，或者甚至没有周期甚至没有负债，但利润率还不错。门槛又高又不需要再投资，所以你看通常这类公司的估值都很高，就是市盈率都相对较高。因为相对来说，他们还是比较稳定的，肯定明年人们仍然会使用，会打游戏，要在网上购物。所以这种可持续性也不错。因此人们也愿意接受稍高一点的市盈率，包括拼多多。这就是互联网行业。
再举一些例子，比如化妆品，化妆品分为高中端，就像白酒一样，但高端化妆品也是品牌，它们就像那些酒一样，可以作为礼物。当然了，如果周期不好的时候，经济不好的时候，人们可能就不会选那么贵的东西作为礼物。男人口袋里面瘪的话，给送女人的东西也许会少一点。它有一定的周期。化妆品公司因为一直赚钱，它也负债也比较少。利润含金量也高。因它也都是零售给顾客，不存在企业欠企业的钱，应收款这方面不是很多，除非他铺货。
做化妆品这些东西都是轻资产。像雅诗兰黛，利润率很高。门槛相对来讲比较高。一个高端的东西门槛越高。并不是说它技术有多好，主要的是品牌，它已经树立了这种品牌，人们用这种化妆品用惯了，它就是不想换，所以粘度也比较不错，化妆品天天做广告，在老百姓中这种定位也是比较高品牌深入人心。
化妆品基本上都不错，只是有一点点周期性。其实低档化妆品连周期性都没有，因为你用口红就得一直用，不能说经济好的时候你就多用口红，经济不好的时候就少用口红，所以它的周期虽然有，但是是一种弱周期，这几项都不是高周期性的。一般来说，利润率是比较确定的，不需要再投资，门槛相对较高，特别是高端化妆品，利润率也比较高，越高端的利润率就越高，因为可以提价。
化妆品行业这类行业，市盈率应该也会高一些。我就是用前面的几个条件举这些例子，谈到这些市盈率，当然了，有的东西是根本不能拿市盈利来衡量的。前面我谈到过，像那些矿产业、石油，它们的主要资产是自然资源，所以不能用市盈利进行估值。前面说了，如果某公司今年把石油全部开采出来，暂时赚了很多钱，明年可能就没有了，因为明年可能就没油可开采了。
如果你看市盈率的话，你会觉得，今年市盈率算只有一倍，那多好，那么多便宜，你今年买了，明年的时候没有了。所以这种矿产公司也好，石油公司也好，是按资产来估值，而不是拿市盈率来估值。而有些东西是非常强的周期，甚至是偶然，比方口罩公司，疫情刚刚开始的时候，口罩公司就是赚很多钱。
那么几个月以后可能口罩就不会赚钱了，第一口罩的价格会下降，第二被使用的人会增加，第三疫情肯定会结束。就跟那个九安医疗一样的，如果大家都全民免疫的话，那以后人们可能就不用这个测试剂，都可能觉得没必要了。当然，现在还在进行测试，但是两年以后人们可能就不用了。如果它不做别的东西的话又怎么样呢？
它虽然也是一家医药股，如果不做新的东西的话，可能缺乏持续性，收入也可能出现断崖式的下跌。不能仅看去年或今年的盈利考虑市盈率，如果市盈率过高的话会非常吓人。你觉得便宜的离谱，实际上，目前的九安医疗可能是一个过去赚了很多钱，但明年无法复制利润的公司。其实，从某一种角度来看，我不是特别了解九安医疗，也许九安医疗还有新的产品，我不清楚，我只是拿这个做个例子。
在这个阶段，尽管九安医疗是一个医疗行业的企业，如果没有新的产品推出，仅仅是因为今年盈利较多，那么在我看来，它就是一个资源型的公司，就像一个天然气公司下面储存的油和气一样，如果没有发现新的资源，那么只能通过资产来评估其价值。如果九安医疗现在的市值是1000亿，那他去年赚了1200亿，他可能低估了，但明年是否能赚1000亿还不好说，赚100亿就不错了，因为疫情总会结束，除非公司有新产品出现。
我只是想把各个维度和例子糅合在一起讲，不想具体谈论个股，只是一直反复这些观点。举各种例子。我认为万变不离其宗，说的还是企业未来的成长。关键在于确定性和可持续性，可持续性的反面是不可持续性，就是破产和负债。可持续意味着可能有成长空间，产品受欢迎一直有人用，利润可持续并分配给股东。不会像一些周期股那样，利润今年有明年就没有。或者虽然表面上看利润丰厚，但实际上需要再投资，这也不行。
今年有利润，你指望着明年也有利润，但没想到很多人一拥而上，因为门槛低而纷纷进来，结果你无法赚到钱。利润率低，经济一稍不景气就会导致你亏损，因为利润太低，薄利多销并不是好事。因为需要考虑销售是否有保障，经济不好或者需求下降时，情况就不一定了，大家恶性竞争的时候更是如此。
像太阳能板一样，你看上去是薄利多销。如果大家都搞的时候，产能都上去过剩的时候，欧盟一旦制裁，那可能真是不计血本得大拍卖，因为这些东西产能都搞起来了。你要死还是要活？所以这些都是从一个企业的角度，从一个行业的角度。所以作为一个投资人来说，这个才是核心，才是根本，才是一些底层的投资上的思维。这一系列节目谈的都是跟价值投资的初学者讲的，对于那些价值投资的老手，我相信我说的这些东西都可能是多余。
但是毕竟还是有些人做价值投资，老想用市盈利来套公式，是便宜还是不便宜，是不是安全边际。得看行业，得看负债率，看它的产品的属性，周期性如何，利润质量如何，是不是再投资，门槛如何，利润率高低。这些决定了你应该给他一个高的估值，还是低的估值？这能产生安全边际，这才是基础，这是非常底层的东西。
（本文内容对应视频发布于2022年7月6日）
