因为每个行业的风险不同，所以其经营的可持续性也不同。作为一个投资人，无论是投资一个奶茶店还是一个餐馆，或者是任何一家公司，其实风险越大，你希望能够收回投资的时间越短，也就是市盈率应该越低才对。
如果他的这家餐馆或实业更具持续性，那么你就不会那么担心你的资金。或许你会更愿意多等一段时间，总比存在银行好，因此他对你的吸引力也会更高。市盈率说白了从某种意义上来说就是多少年能收回成本。所以市盈率与其说是一个收益率的指标，还不如说是一个风险的测度，对确定性的一个度量，一个尺度而已。那么前面我都谈到了，怎样度量一个企业的风险。该不该给他一个低的市盈率也就是投资回报时间的长短，每个行业都不一样。因为有365行，一个个的说也来不及。基本上五六个维度给大家分析了。
第一这个行业负债率不能太高，因为负债率过高会有破产的风险，破产后作为股东就无法收到钱了。因此对于那些负债率高的企业，负债往往是必然结果，市盈率要求也较低，我希望能尽快收回投资。
第二周期股，周期较长的股票，其利润不稳定，负担较重，一旦周期错配，产能过剩，导致库存过剩，利润暴跌甚至成为负数，这些因素都会导致利润很可能无法持续到明年。因为毕竟投资是投向未来，因此在这种情况下周期股的市盈率也比较低，因为投资者希望资金能尽快回收，因此周期股的市盈率也不能太高。
第三点是利润的确定性，许多利润都是会计上的虚假利润，并不是实际利润。就像前面提到的，银行收到的贷款和利润有时候并不是真实的利润，可能是一种带着风险的交易，因为坏账可能随后出现，利润前置，成本后置，其他行业利润的确定性也非常重要，只是以银行作为一个例子。
另外与利润有关的是再投资，在会计上这个利润再投资的费用不计入利润中，也不计入成本中，只有在折旧后才能将其折旧。有些公司每年都在不断进行再投资，这时候很多时候会低估再投资的成本。所以也就是说，你的利润被高估了。在这种情况下，人们也必须明白，因为市盈率的定义是价格除以利润，所以当分母被高估时就要进行调整。因此实际利润会计意义上给予他一个折扣，市盈率要低，即表面市盈率要低才行。
第五点是门槛，如果门槛设置得太低，就会导致你今年盈利后明年不一定能盈利。所以这就要求我们不能把现在的利润认为是永远的。花无百日红，因为这类行业很难持久，更别说百日了。所以在这种情况下，像电子行业门槛低的行业市盈率也不能太高。
第六点利润率低的行业也需要小心，因为这些行业大多数情况下需要通过扩大规模来提高资产收益率，通常是通过薄利多销。而规模是一个双刃剑，市场一旦转向的时候，利润率比较低的时候，可能卖的越多越亏钱。所以这种情况下，就可以用一些标准来判断某些行业是否适合大规模发展。
市盈率是低还是高，评估该行业的价值偏好。估值偏好实际上就是应该市盈率高，还是应该市盈率低。第一个例子房地产负债高，房地产都是借钱多，所以风险大。第二周期，房地产是个周期的，它只是长周期。中国的房地产这个周期将近20年，它实际上是个周期股，是个长周期股，而且它又是个耐用品，一个冰箱用了十年，一个空调也用了十年，房子可能用50年甚至100年。所以在这种情况下都属于长周期，因为人们购买了这个房子，可能就不会再需要新的房子，特别是中国老龄化问题如此严重。
一个人的一生可能需要换几套房子，但其中大部分都是二手房。中国是个特例，最近20年内造了中国80%的房子，这种情况是非常特殊的，在美国很多人住的房子都是旧房子。只是咱们这一代人经历的时候都是新房，以后我们下一代住的基本上都是二手房。大多数超过8成，那这房地产公司就没生意了。房地产是靠建房子，它是一个加工业它是个加工房子给人住的，它是个超级耐用品，又是一个长周期，又是个周期股，所以它的吸引力低。
另外房地产公司的门槛很低，什么公司都可以都可以成立这种公司，所以门槛也低，利润也是一般化。当然他需要投资，需要购买地，但是他基本上没有太多的固定资产。前面提到的五六项中，房地产占了三四个，负债率过高周期长，而且是耐用品，周期较久，门槛低。所以这就是为什么房地产的市盈率不能太高。
我觉得房地产市盈率超过15%一定是高估了。当然每个国家不一样，每个国家的发展阶段也不一样。中国在早期的时候没人有房子的时候，它有空间，它的行业有空间，可以给的市盈率高那是另外一个话题。但是它毕竟属于一个高成长的行业阶段，那时候给它的市盈率可以高一点，那是影响市盈率的另外一个方面。这个不是这次主题，有兴趣的可以看一看关于增长率，空间和吸引力的关系，那是另外一个方面。
今天主要的主题是谈论行业的特征，如果都是稳定的行业特征的情况下，市盈率的高低。银行业，第一负债率高，银行拿储户的钱再放贷出去，所以负债高以后也形成一个循环。第二利润不确定，银行的利润并非真正的利润，它只是收取了利息。如果明年有人不还钱，那就会变成坏账，这将产生很大的成本。第三银行的杠杆率高，周期利润又不确定，但在门槛上优势明显。因为毕竟这个银行，特别是像国家大型国有银行，只有六七家的国家执照。所以中国国有银行的执照是很值钱的，这给了它一定的护城河。
银行的利润率还可以，但是前面还有几个最大的问题，负债率、高周期利润率等等其实是不确定的东西。所以导致了银行的利润率和市盈率、杠杆率也是比较低的，原因就在这个地方。
保险股跟银行类似，但是稍微好一点。保险公司与银行类似，也是借钱，但是他们只是借投保人的钱，投保人只要还没有需要理赔这个也算是负债。但是稍微好一点，而且他所用的杠杆也不会像银行杠杆那样大，特别是美国的这个银行的杠杆负债率是极高的。因此美国银行倒闭率也很高，也有体制的问题，他也不怎么管，像中国国有银行，国家还会出来扶持，所以银行会稍好一点。但是也是银行和保险业一样负债率很高。
保险业也需要进行投资，因此它也会有一定的周期，但一般来说它的风险比银行小一些。利润实际上是不确定的，因为很多利润都是投资利润，所以最终能否赚到钱很难说。也可能有一些投保的成本增加，这也说不准。因此，保险业的市盈率并不高，可能略高于银行，因为银行毕竟是一个高杠杆率的周期股。特别是在美国，那里的市盈率就很难高起来，因为国家不管，中国国家还管。
加工业，特别像半导体业，第一点很多半导体企业也得借钱，就是不断地要进行更新，技术的更新，所以在投资方面花很多钱。很多半导体公司、加工业也借钱，当然不会像银行业或者房地产业那样负债率那么高。但有些个别企业的负债率很高。所以不仅仅要看行业，最主要是要看企业本身，看负债率高不高。他们要不断投资，钱都进不了自己口袋，尤其是半导体。那些不断投资的行业，绝不是好行业。
还有就是门槛不能太低，很多中国的加工业，特别是劳动密集型的加工业。这些行业代加工，利润率低，门槛又低，所以这类行业都得要小心。因为这种行业往往不具有吸引力，因为他们都要靠规模，一旦经济转型或者发生变化，他们就开始亏钱。一般投资人都不愿意投资这类公司，如果要投资，要求也很高，因此这类行业的市盈率也比较低。
半导体还稍微好一点，芯片门槛高是另外一回事情，它可以保证一定的利润。如果那个半导体是一种很粗放的半导体，技术含量不高，门槛又低。加工业代加工等等，这些是要不断的再投资，去搞新设备要升级，才能跟得上别人。给苹果代加工的利润率都是不怎么样的，你要给他的市盈率都要得给低，不能给高。所以我对门槛低需要再投资同时还有周期，这一类的行业市盈率都不高的。包括台积电，虽然有高的门槛，当年的时候利润率也不高，现在因为它已经越来越做大，现在利润率比较变得高了，这个时候它的估值可能相对较高一些。
养猪业周期强烈，我们都知道猪周期非常强烈，这并不是好事情，尤其是借了很多钱的公司。养猪业实际上不需要持续不断的投资，一次性投资基本上就差不多了，但也需要小心，如果这些设施不行，还需要再投资。但是强周期是个很严峻的问题。
还有一些租赁企业，他们借了很多钱，他们有破产的风险，最主要的是门槛低，这类企业的市盈率也很难提高。像水泥、钢铁、能源化工这类行业，利润率低，有周期性，很多借了很多钱，例如化工、钢铁，它们还需进一步投资。门槛也高不到哪去，因为都是资金密集型的，就是有人投钱的门槛就高不到哪去。特别很多新能源，做那太阳能面板，把规模做上去，希望能够降低成本，这类的利润都是很薄的，这类的企业其实利润率都不应该高。如果利润率高，这种公司离它远一点。
（本文内容对应视频发布于2022年7月6日）
