作为一个价值投资者，当我们购买股票时，我们希望给它一个估值。市场中常用的方法之一就是市盈率。然而每个行业对于市盈率的期望并不相同。有些行业比较稳定，利润也相对确定，持续性也较好，因此人们倾向给予更高的市盈率。
举个例子，一个是餐饮行业。例子中的这家餐馆兴衰不定，你也不确定它是否能收回成本，所以你肯定希望回本的时间尽可能短一些。因为太多的不确定性，比如奶茶很受欢迎，但你无法确定明年它是否还会受欢迎，或者市场突然被涌入大量竞争对手，导致奶茶价格下降，所以你希望投资回本的时间越短越好。如果有家奶茶店让你投资，你可能会说，我希望在五年内收回投资，这对应市盈率为五。
但如果有这样的餐馆，他已经说自己是百年老店了，生意一直都不错，卖的也不错，那么市盈率可能会较高。按照我来看，不要五年，十年也可以，十年翻一倍对我来说也够了。那为什么投资百年老店时，你可以接受十年回本呢？年轻人可能会有不同看法。
这实际上涉及到风险，也涉及到可持续性的问题。那我这个地方谈到只是这个餐饮业的子行业的差别，因为品牌的原因，老店的持续性。跨行业看医药行业跟房地产行业是完全不一样的。所以这个地方给的吸引力是不一样的。那么接下来，我会谈一些技术层面上的具体内容，比如市盈率。
在某些行业中有负债率较高的企业存在。负债率高表示其破产风险大，就如同你在投资企业一样。如果一个企业借了很多银行贷款，然后让你来投资，你肯定希望能够尽早收回投资。你害怕夜长梦多，你希望他承诺五年内还清我的钱，最好三年。我希望你在三年内赚回本金，并有利润，这样市盈率才值得我投资。市盈率越短越好，因为他欠银行的债务太多，随时有可能破产。
在这种情况下，投资人给他钱时不会出高价，市盈率就比较低，就是这么简单。所以那种负债率较高的企业或行业，它们的吸引力都较低，因为投资人不愿意以那么高的价格购买它们。因为它们有可能会破产，这类行业有很多。比如房地产，很多都是靠借钱，特别是中国的房地产行业。银行就是一个借钱卖钱后赚取中间差价的行业，包括保险，保险可能稍微好一点，但是它的前一部分也是投保单上的钱。
只是它不像借钱给银行，储户随便就把钱取走，保险相对来说比较稳定，因为基本上是有保单大不了他辞职了，他把保单给撤销，除非是在理赔时需要付款，所以他也是有一定的负债率，一般市场上对公司的市盈率要求比较低，因为投资者无法确定是否能收回投资。
因此，类似这样的公司估值通常偏低。例如，美国银行市盈率的平均值大约是12至22非常低。当然市盈率低不代表公司价值不高，具体情况要具体分析。一般来说，负债率高的公司市盈率都比较低。
第二类股票是周期股，例如水泥、钢铁、化工和能源等公司。周期股的市盈率较低是因为它们的盈利波动较大，今年可能盈利增加，但两年后可能就不行了。价格市盈率在这种情况下可能会突然下跌，因为需求减少。但是这些东西都像钢铁厂，它不能停下来，就像水泥一样，建筑过程中不能没有水泥。无论是房租还是人工，涉及到很多固定资产，但当人们不需要水泥时，价格可能会突然下跌到原来的30%。这甚至可能涉及到钢铁等方面。因此，在这种情况下，这种周期性股票，今年可能盈利，但明年不一定，后年更是难说，所以这种利润是非常不稳定的。
所以在这种情况下，当您投资这类行业时，您也肯定希望成为一个优秀的投资人，希望能够早点收回投资，或者您觉得这个生意不是很好，我只愿意提供这笔资金，您要接受就接受，不接受就算了。这就导致市盈率相对不稳定，因为人们对这种周期性行业很难做出准确的评估，这种情况充满着很大的不确定性。而且往往这一类周期性的行业，它的固定成本也比较高，特别像钢铁厂，他们其实还是有很多的固定成本，赚钱不赚钱他们可能亏钱，开工也得开，也得要有矿石。
他们不能把那些工人全部解雇掉，把整个生产线停下来，以后生意好的时候再把钢铁厂打开。那么这成本是相当高的。那些人都走了，你想再召回来可不是那么容易。特别是一些技术人员等等这些东西以后，往往这些周期股，在产能就是这个周期高峰的时候，他又建了很多厂，向银行借了很多钱，买了很多设备，厂房。但是一旦周期来临，产能过剩后拼命降价，大家都卖不出东西，平均销售价低于生产成本。
原来一大堆库存，以后大家销售库存时也在拼命销售。美国这些，中国也是一样的一些纺织业，特别是服装尾货那卖的就是地板价，所以清库存等问题都会影响到利润。所以这一类周期性股票你要看它的负债。所以你看一个企业的时候，给它定市盈率的时候，在之前就得要看负债高不高。
负债高，风险高，你的期望的市盈率就得要低，你才愿意承担这个风险。投资实际上就是你看你的成本就是你的现金，真金白银来对付的就是你可以接受的风险。其实就是这么简单，就是拿金钱来换来风险投资。其实从头到尾不管什么风投也好，一级市场，二级市场，这些所有的包括债务风险其实都是一样的。
都是拿你真金白银的成本来换取，一个是能不能够接受这个风险。所以负债率高不高，是不是周期股，还有就是利润是不是确定利润，因为我们看到的利润都是会计意义上的利润。它并不代表这家公司的真正利润。举个例子，前面我在谈银行股时，谈到过银行股的利润。你看到的是，他收来的钱，贷款收到利息，但那是否为利润都说不好。
因为你很可能去找银行，他借贷了1亿给你，前几年每年都还给你一两百万，你可能会觉得是利润，到第五年时，很可能就没有了。他的企业破产了，或者还不起了，会怎么办？你的成本可能会增加，你追求的是利息，而对方追求的是你的本金，这个事情真的很难说。所以在这种情况下，你在会计意义上看到的利润，不一定是真正的利润。所以对于那种利润没有确定性的投资，都需要非常小心。
有些极端的例子就更不用说了，比如能源股，地下储存着大量黄金或石油，开采出来时利润可能很高。但可能你今年就全部开采完了，明年就不清楚了。因此这种投资也需要小心，因为利润毕竟是由会计部门计算出来的。其实有些东西其成本不一定算进去，比如投资厂房，投资了一个亿进去，但会计上并未计入成本，只是按照折旧率计算折旧。
经过十年折旧后，才会真正计入成本。因此，此时的利润被高估了，实际上利润并没有那么多，你已经投入了一个亿，只是会计上将其分摊了。无论是这种成本的一种折旧式的分摊，比方说这个餐馆，一个住房花了很多钱，他也不是说这100万化了装潢，但是他说每年分摊一部分这样，所以利润被高估了，其实真正的成本已经下降了这种，所以在这种情况下你都要很小心。特别是银行，银行那个利润真的不好说是利润，很多都是带血的馒头。这是第二点。
第三点利润是否确定性，这个东西都要很小心，每个行业都不同，所以大家见仁见智，最好的方法是使用自由现金流。那么我就不展开说了。
第四个就是前面已经提到过的，在投资时要看这家公司在这个行业中是否需要持续投资，比如化工厂、钢铁厂等。虽然在利润上看起来很好，但实际上投出去的钱应该算在利润里面，只是他们不算，因为要计入折旧。所以这类的企业往往给他们的市盈率也较低，因为钱拿不到股东口袋里。股东真正要拿的是多少钱，不是想看到会计数字。比如公司一年赚了一个亿，但明年却要花掉八千万用于再投资，否则无法维持下去。从理论上讲，实际上拿到的只有2000万而不是一个亿。
所以会计和实际过程中，有些行业不断投资，比如化工厂。那些设备，经常需要更换，比如钢铁厂和半导体行业，几个纳米，好多技术，因为这个行业的技术在不断更新，如果不跟进就会被淘汰，所以产能替代等等都是成本，所以在投资时一定要高度重视这些方面。有些行业，比如茅台，不需要额外投资，它的酒窖几百年都保持原状，不需要改变，这就不需要增加成本。
像中国的片仔癀，就是这种药。他就是不需要花很多钱做研发，他也不需要老是花钱去做市场营销，他就可以活下来。这种东西相对来说就好很多，反过来的就是也不断地靠挣来的钱分给股东，股东还反复要投，这就是芒格先生说的那些企业。那家公司以后股东会说，你赚了这么多钱，你分给我。以后，他就指着那个满院子的正在生产的那些机器说，你的利润全在这个地方，讲的就是这个东西。
第四个就是持续投资的行业，市场上给它的市盈率也比较低，因为拿不到自己口袋里面去，只是会计意义上的利润才是真金白银，所以市盈率只能低一点。
那么第五个就是这个行业的时候进入的门槛越低，就意味着你今年赚钱不代表明年可以赚钱。像奶茶店、餐馆、餐饮业和加工业，像中国广东那些加工的利润很薄，门槛很低，一个老板或者一个打工仔他可能出来了，投资一点点钱他就可以开一个加工企业，包括前面讲的新能源面板、太阳能，这些面板都是，包括开个餐馆，几十万块钱就可以开个餐馆，开外卖店这种东西都是属于门槛极低的。
所以这种企业，作为投资人就你不确定明年的时候会有多少新的竞争者进来。最后你利润就没办法持续。所以市盈率不能给你那么高，我的价格就不愿意出那么高，我价格不高，那么你利润今年还挺不错的。那自然而然就是市盈率比较低的时候，不要认为这就是一个好的机会，安全边际，或者是什么便宜了，根本不是这么回事，因为你不知道明年利润怎么样，因为这一类的行业门槛低。
最后一个，就是我认为就是利润率低的行业，你要小心这种净利润率低，或者是毛利率低的行业。因为这类的行业，大多数情况下都是靠扩大规模来赚钱。扩大规模是指增加产能等方式，通过这种方式来获取利润。由于利润很薄，想要赚取更多的钱只能通过扩大规模来实现。然而扩大规模也是需要成本的。需投入大量资金用于扩建产房、增加产能等。这些投入实际上就会影响未来的利润。钱都花完了无法能分给股东吗，而且一旦规模扩大，可能会导致产能过剩。
经济出现问题时，如果规模太大，有很多生产线和厂房，雇了很多人，利润很薄，稍有波动就会让你很快转盈为亏，而不是扭亏为盈。因此，在短时间内可能会出现亏损。所以潜在的投资人并不愿意投资这种薄利多销的行业，因为薄利多销的前提是需求一直大于供给。特别是周期股，比如钢铁企业和化工企业，它们实际上利润都很低，所以企业依靠多销来获取利润，但经济不好的时候，销售不了那么多，就变成了双刃剑。
销售量越大，亏损就越多，因此这类企业利润薄弱，投资吸引力也很低。就在这就在于此，就在于这个。所以门槛低，给定市盈率低，利润率低也是一样的，再投资的利润率，市盈率也不能低，最高利润如果不确定，如果不是特别清楚的，也不能够搞。周期股也是这样，负债率也是如此，你将来在任何一个行业，你基本上通过这五六个维度能够拆出来一个大概这个行业你应该给他一个什么样的市盈率。
我看这些行业时什么叫低估，什么叫高估，基本上通过这五六个维度或者方面看，我可以初步估算它市盈率应该是什么样子。
（本文内容对应视频发布于2022年7月5日）
