资产与盈利能力的估值关系

各位听众大家好，今天我们就继续谈估值。

在估值中有的时候会以资产为基础进行估值，就是看资产负债表上面的资产来给企业估值。这种方法越来越不适用，而且也有很多误区，除了一些银行企业还在用，因为他们的资产相对来讲比较容易变成现金而且在清算的时候才能用得上。因为现在大多数的企业都是第三产业，也就是服务业。服务业说白了就是一种轻资产的行业，没有那么多固定资产。即使是现在的加工业，固定资产也不像以前那么多，所以以资产为基础的这种估值方法人们用得越来越少，甚至作为辅助的方法现在用的也越来越少。

给企业估值与给一个东西估值不一样。我以前说过，给一个东西估值，比方是说给一个翡翠原石估值，就比较容易。就看它能够切成几个玉坠或者几个手镯，每个玉坠或手镯能值多少钱，都能算出来，这个值可以算是资产估值。但是对企业的估值，是依赖企业现有的资产将来能不能赚钱，能赚多少。所以企业资产本身不代表未来，只有这个资产能赚钱能产生利润，才是未来。我以前说过，比方说一个房子，这个房子是在曼哈顿还是在沙漠中，从资产成本角度来讲，它们可能是一样的。如果从资产负债表上面可能都一样，但它们俩盈利能力完全不一样。

就像一块地，这块地如果是荒在那个地方，你指望将来这块地能够涨价，那你就是个投机者。那同样一块地，你如果把它拿来种庄稼，种什么庄稼也很有讲究，到底是种普通小麦，还是种一些比较有特色的经济作物，也不一样。还有的人可能把它做成停车场，而且停车场可以盖好几层，可以通过扩大规模和提高单位租金来扩大利润和营业收入。

同样的一块地，你怎么使用它是不一样的。所以账面资产的质量是死的，它是按成本来算的一个死的东西，但是你怎么用它是活的，这就是企业的功能。企业的真正价值，就在这个地方。可以把企业想象成一个加工机器，资产只是送进机器里面的原料，机器带来的附加价值高不高，取决于企业的生意模式、护城河、行业的特点等等。那这就是企业的功能。

再举个例子，比方说一斤稻米，这一斤米放在一个人手上，他可能只是吃了一顿饭。但有人拿了这一斤米，他可能作为种子。但一家酒厂可能拿这一斤米，生产高端白酒出来，能挣的钱很多。所以米还是那一斤米，资产一样还是那个资产，但是最后创造出来的价值还是取决于使用者，也就是取决于企业。

就像海底捞一样，海底捞它价值好，并不是因为它靠海底捞的那几张桌子、几张椅子，那个东西不值钱，其他餐馆可能用的桌子椅子都跟它一样，但是海底捞的价值是什么，海底捞的价值是它的服务态度和它的企业文化，所以如果你给一个企业的估值，只是按照他账面的所谓死的资产来估值，很可能得到错误的结论。

账面资产就像是郑人买履一样，是静止的又是孤立的，而且很表面化。就像人一样，人是一个活生生的人，企业也是活生生的企业，人能创造那么多东西有那么多思想，能创造各种各样的价值。你非要说人死了烧完了以后就剩七八斤的碳酸钙，你说它的价值就是那七八斤碳酸钙的价值，那这是不是很荒唐？所以企业的赚钱能力才是企业的价值，而且这种赚钱能力很可能不反映在资产负债表上。这种资产并不是那种会计意义上的资产。

以前也说过，在账面上的资产不一定是真正的赚钱的资产，而能够赚钱的那些资产，像企业文化、品牌等等的垄断优势，很可能不在资产负债表上。所以用会计意义上资产负债来给企业估值是很容易误导的，而且一定会出现很大的偏差，最后导致你投资的失败，或者高估了或者低估了。

但是在这里并不是说资产负债表是没有意义的，在估值方面，资产负债表在企业分析中其实非常有用，我们将来会谈到。不要有误解，不要认为资产负债表没用，资产负债表有用，而且还比利润表比现金流表可能作用更大。这里不作为今天讨论的主要内容。

总的来说企业的估值，是按照企业未来的若干年每年能够盈利多少钱能，这些钱能不能够回本，它的盈利能力才是真正的企业估值的根本，而靠这种死的孤立的会计意义上的资产来给企业估值，我个人认为是很荒唐的，不仅过时而且很荒唐。今天说到这里，我以后谈到的估值，主要是依据企业盈利能力或者说现金流。