估值的一个形象比喻

今天谈一下估值的比喻。因为网上很多网友觉得估值很神秘或者对估值有很多误解，在别的节目中谈过人们常见的对估值的一些误解，今天通过这个节目再把它澄清一下，给大家做一个比喻，建一个模式。

首先澄清估值不代表价值投资，估值在价值投资中占的重要性排在第三或第四。价值投资最重要的是要战胜你的人性，要理性、不要从众、不要短期行为、不要投机，要研究公司、要有耐心等，这是人性的东西，占了60% 以上。选股排第二。要研究行业、企业，找到好的公司，这是第二。谈到第三的时候，找到好的公司，要等到好的价钱。什么叫好的价钱呢？在它股价跌下来的时候，大概知道公司值多少钱，估值就是起这个作用的。

估值是为了买入用的，但是前面的战胜人性和选股是排第一和第二，估值是一个技术活，这个误区给大家澄清一下。第二，估值不是一个公式，不是那么简单。因为给一个活生生的公司估值，就像你买一条狗一样，狗可是活生生的一条狗，你给它一个价钱，给的价钱难道代表那个狗吗？它不代表，因为狗本身也在变、也在长大，有可能你看到的这个狗不是像你想象的，带回去可能很难养，也可能很听话、能帮你做很多事，所以说企业跟估值就是这样的关系。

估值是一个抽象的描述，但这个抽象的描述不代表具体的东西，就像你到一个风景很美的地方去旅游，比方说青藏高原，回来写了一篇文章来描述青藏高原，那篇文章是青藏高原吗？是你看到的美丽景色吗？不是，你只能够描述了哪些东西。大家要知道形式和真正的现实之间的差别，估值也是一样。估值没有固定的公式，说这个话理工男可能觉得有点失望。

你想一想，如果估值只是一个非常简单的公式，还需要人干什么呢？凭什么你能挣钱，机器就可以做，机器几秒钟通过一个公式把它算出来，这个公式通过一些指标就把一个公司估值算出来。企业是活的、公式是死的，而且每个企业都不一样，怎么可能用一个固定的公式套呢？我们不要有那种教条，因为我们希望有这样公式，就认为现实中一定存在，人不要这么主观。但是话说回来，人们还是希望有这样一个拐杖。

那么天底下有很多关于估值的拐杖，最常用的拐杖就是市盈率，但是市盈率是一个很不完美的拐杖，在浅谈市盈率中我谈到过市盈率的作用是什么、本质是什么、意义是什么，有拐杖总比没有拐杖好，但是不要完全的依赖拐杖，拐杖有问题，我这里就不展开说了。

今天谈怎么理解这个企业，我认为企业的内在价值是未来的现金流，就是未来若干年每年挣多少钱的现金总体加在一起，是一个公司的总的内在价值，巴菲特也是这么认为。我认为这是一个思路、不是一个公式，不是你看到的现金流的公式。就给大家举个例子，就像一个很大的可以装水的容器，还有一个小的木桶放在那，这就像一个企业一样的，你花钱买的就是这个大的容器或者里面一点水、一个木桶。木桶可以舀水放到容器里面，一年比如能舀多少次，木桶很可能有大小差别、还有漏洞，舀水的时候水还要往下漏。

好的企业就是舀的时候洞小或者是一次能舀很多，最后倒在容器中仍然一次能倒很多水，那么就留存的比较多。比方说50%的水能留下来，剩下50%的水就漏掉了，这就相当于利润率，一次就可以留50%。如果大家都是50%的利润率，但是桶大桶小舀过去的水也不一样，有的人一年可以舀七八次，有的人一年只能舀一次，虽然90%的水留下来，但是一年只能够舀一次，频率比较低。有的是快，这个是杜邦分析中的周转率。一个就是容器大，虽然洞也大、利润率比较低、留下来的水不多，可能只有10%，但是可以一年重复十次，也能舀很多水过去，这就是周转率。

杜邦分析第三个因素是杠杆率。你不仅自己有桶，还找别人借了一个桶，借的桶也可以舀，这就是杠杆。只是用了人家的桶，也得还人家的桶，要付一些利息，还给人家一些水。要保证舀出来的水能够倒过去的、要多于你要还人家的水，这是最基本的，挣来的收益要大于利息，很多企业连这个都不如。很多企业破产，找它要水它没有水，它大的容器中也没有水，最后只有破产银行清算。

大家对桶的大小、漏洞的大小、每次舀的有多少、舀的频率、能不能借到桶，企业值多少钱，看容器中最后能够放多少水，就是这么多年下来，大的容器中放的水，就是你的内在价值。当然每年容器中水还挥发1%～3% ，这就是通货膨胀。因为今天的 10 块钱，一年以后通货膨胀可能就变成 9 块 5 毛钱。就像水的蒸发一样，这个过程很慢，如果 20 年以后可能这10块钱可能就值 5 毛钱了。

大家对总体有个概念，我认为所有企业的内在价值，就是买了这个桶、买了这个容器，看这一道工序怎么样？企业能不能够一直舀水、舀得快不快、每次舀能留下来多少、能不能舀到水，今年能舀到水，如果明年干旱、井里面打不到水怎么办，这就是企业的可持续性。游戏行业的可持续性可能就不一定好，今天能做出来一个，明天可能就做不出来游戏。那么他今天有饭吃，明天就可能没饭吃，持续性比较差。茅台酒可能比较好，今年能卖酒、卖完了明年还需要这个酒，可持续性也有关系。还有增长性，有的水桶可以越做越大，今年也许只能够舀两升，明年可能舀三升，十年以后可能一次能舀几十升都有可能，这个就是增长性。

最后的结果，衡量一个企业是你能舀多少水，也就是未来现金流，水就是现金，它的总体是多少、把它算算。你认为未来会是怎么样？根据企业的经营稳定性、持续性、增长性或者负增长性，能够知道大概这个大的容器中、最后若干年下来能有多少水，那就是你的估值，其实也都是很简单。我在这里给大家避开估值，好像听上去是挺严肃的概念或者说某一种公式，其实不是这么一回事情。大家如果对估值需要一个形象的比喻，这是我头脑中可以描述的，每个企业的能力就是水桶的大小、水桶的结构、水桶的漏洞，成本和费用的比例都不一样，它翻转的次数、舀的频率不一样、能不能借来，可以用杜邦分析，它也是一个拐杖，只是帮助我们认知现实。

我们看到的公式也好、模式也好，都是某一种工具和拐杖，它不是事实本身。你到哪个地方旅游，写游记，游记就是一个模式、一个语言描述一个现实，我们在认知上一定要把这两个东西完全分开。虽然我们依赖这个文章来理解，但是不是本身，不会过于陷入教条、迷信之中，不要相信某一个具体的秘密公式，这种秘密公式是不存在的，每个公式都有问题、每个工具都有它的缺点，如果你一定要使用它且不使用会更糟糕，在使用的时候，你要知道它的害处。