分析企业增长率的几个要点

我们今天深谈一下关于如何分析利润增长率对估值的影响。因为在估值中，企业未来现金流非常重要。

我们在前面的节目说过，一个企业的增长率是估值中所有因素最重要的一个因素。所以我们在分析增长率的时候，必须要分析它内部的原因，首先要知道过去的增长率和现在的增长率，在未来是不是可以持续。另外就要知道这种增长率哪一部分是行业带来的？哪一部分是企业特有的竞争优势带来的？至少你可以从这两点分析。

我举一个例子，给大家一个感性的认识。只是例子而已，不一定是真实的数据。比如说手机行业的苹果和三星。利润跟营业收入的结构是同比例的，而且三星和苹果都是只有一个做手机的生意。那么最近这五年苹果利润以 25% 在增长，三星每年的增长率是15%。

我们前面的节目中说过增长率高的企业，我们会给它相应的比较高的估值，也就是比较高一点的市盈率。如果 25%的增长率，根据马哲先生那个表，我们可以给他 42 倍的市盈率。三星15%的增长率，我们可以给它23倍的市盈率。

那么下面一个问题就来了，两家企业的这个增长中有多少是行业带来的，这大饼是它自己扩张带来的，还是有些是在饼内竞争带来的？那你就看每年行业的增长率，如果行业是20%的增长率 ，苹果是百分之25%的增长率，那意味着什么呢？苹果中 20% 增长是随着行业增长带来的。另外剩下的 5% 是它在这个大饼内部通过侵蚀，占领了别人的市场份额得来的。

三星很可能就反过来，三星只有 15% 的增长率，但行业平均是20%。那么意味着什么呢？意味着它每年可能有5%的利润率实际上被竞争对手侵蚀掉了，所以它还低于行业平均水平。那这 5% 可能就是被苹果吃了。

下面一步我们在估值的时候就要想到这个问题，很显然苹果在行业内的竞争力要比三星强很多。接下来我们就要分析了，这种行业性的 20% 的增长率是不是可持续呢？我们分析一些行业研究报告，看市场手机的渗透率等等。我们发现这个市场渐渐趋于饱和，增长率可能到不了20%了，很可能只有10%的增长率。

那么问题来了，如果行业是10%的增长率，苹果可能也达不到25%的增长率了，可能只有行业增长率10%加上它的竞争优势带来的那5% ，那么他以后很可能只有15%的增长率。未来如果是15%的增长率，它相对应的市盈率只有23倍。那么我们前面估的时候是给了25%的增长率，对应的市盈率是43倍。你如果没有考虑到这个行业的前景，就把这个估值估高了将近一倍！这样你就很可能买股票的时候会买得价格过高。

本来你认为三星15%的增长率是一直可以延续的，那么它相对应的市盈率是23倍，如果行业只有10%的增长率，而且它本身相对竞争力不足，市场份额是被人侵蚀掉5%的，那么，行业增长率是10%，减掉它本身的5%，实际上真正未来它可能只有5%的增长率，市盈率可能只有 13 倍。那么当初我们就给他高估了，本来我们给了它是23倍，现在只有 13倍，所以又高估了80%到90%。

我用这个例子来给大家说明：一、你要知道原来的这种增长率是否可持续？二、你在分析企业的时候，可以把增长率分为是行业带来的增长还是企业本身的竞争力带来的增长？要把它切成这两块。估值不一定必须要这么做，我只是提供了这样的一个思路，这样的话可以把企业在行业内的竞争能力那一块拿出来。

如果我们认为这种竞争能力可以一直持续的话，那么我们只需要研究行业的这种增长是不是可持续？这样我们会给未来的增长率一个相对客观的算法，而不是套用过去的增长率，然后简单给它画个线，让它自动延伸。研究企业跟简单画个线，这可完完全全是两码事！这不是一个简单的数学处理，数字背后的增长率能不能够持续？可持续性在行业分析中和企业分析中，是一个的关键因素。

我再总结一下，你在分析增长率的时候，首先要确定是行业性的增长还是企业本身竞争力带来的增长？还有就是这两者，无论是行业的增长性，还是企业的竞争能力的增长性，可不可持续，未来会不会有变化？你要经常进行调整，你调整出来的那个增长率才可以作为你未来的估值的基础，而不是用过去的增长率作为估值的基础。我们应该着重分析行业背后的经营原因和企业的经营原因。