低利润率的企业如何可以成长为牛股

今天我们谈一下低利润的企业如何成长。很多人可能觉得一家企业如果低利润的话，它可能就没有什么成长性。其实这是一个误解。实际上，有相当一部分长期的牛股，它们都是从低利润的行业走出来的。首先利润率跟行业特性有关，它不是一个纯粹的企业特性，有些行业的利润率就是很高。

我前面谈净资产收益率中有一个节目讲的是杜邦风险。其中说到有两大类企业：一种是利润率很高，但是销售量有限，像奢侈品、高端产品的企业；还有一类就是利润很薄，但是可以大量销售，像零售业这样薄利多销的企业。所以这两者都可以挣钱，一个靠利润，一个靠规模。

低利润的行业，比如零售业，沃尔玛就是美国最牛的股票。这个股票已经牛了有三四十年了，它在中国也有分店，阿里巴巴在线销售也是如此。还有很多像空调、彩电这样的行业，以前的利润率也不高，比如四川长虹。但低利润率并不意味着它没有成长性。我们不应该混淆这个概念。

今天我们讨论的是低利润率，这种行业或企业通常竞争激烈。低利润率意味着你没有定价权，利润空间有限。另一种可能是，产业链中你的上游供应商不愿降价，导致你的成本无法降低。再加上竞争门槛低，对手众多，产品差异化不明显，导致市场竞争激烈。这样的做法会导致你的价格无法提高，之后你的利润很难提升，最终就导致了低利润率。

那么作为一家低利润率的企业，怎么样才能实现增长？主要有三个途径。第一个途径就是扩大规模。无论是通过价格战还是通过差异化，反正通过营销手段或者增加新品来打败竞争对手，扩大规模和产品在市场上的份额，这是可行的。利润率可能比较低，但可以通过规模挣钱，薄利多销。

另外一个就是降低成本。因为低利润率的行业，比方说利润率只有10%，而你的成本费用占了90%。那么如果你的成本费用每年降低 10%，就相当于增加了你的利润。利润率在10%的基础上又增加了9%，就相当于你的利润基本上翻一倍。你的成本降低10%，利润翻一倍，那股价也得翻一倍。

因此降低成本是低利润率行业的一项重要课题。它对管理层的要求相对更加严格，因为需要考虑如何降低各种费用，包括销售费用、财务费用以及生产管理成本等等。你在分析低利润率竞争激烈的行业，如零售业和加工业时，管理层的重要性是不言而喻的。而相反，那些高利润行业管理层并不是那么重要，因为它并非是靠降低成本来赚钱的。

我来详细解释一下，通过降低成本，你的利润可以翻倍，这是一种增加收益的方法。但遗憾的是，降低成本并不可持续，因为不能一直降低，每次降低成本实际上也要付出一定的代价。比如说你减少客服人数，很可能会影响客户对产品的印象和服务，从而导致产品销量下降，可持续性有限。因此，这种利润增长在估值时不能算是高品质的估值，尽管数字上增长了一倍，但在定性分析上，增长质量有限，需要打折扣。

那么第三种方法其实是最好的，就是涨价。但遗憾的是，这类低增长的公司前面说过它竞争性比较强，所以很难有定价权。涨价往往都是需求导致的，并不代表你有太多的差异化。比如说疫情时对口罩的需求，平时口罩生产成本高，利润肯定是很薄的，也就是10%或者更少。口罩原来卖一块钱，只能挣一毛钱。现在可能一个口罩可以卖两块钱，那么利润变成了一块一，就增加了10倍。所以在这种低利润率行业，如果真的因为需求长期上升导致价格上涨，那么就会成为一个高增长的行业。它可能会成长为牛股，甚至可能涨很多倍。

当然这种机会很少，因为很多需求都是暂时性的。对比疫情导致的口罩涨价，猪肉涨价可能也是暂时性的。不能说猪肉涨价是因为猪瘟造成的价格上涨，从而导致双汇的净利润增加了好几倍。虽然双汇的利润率并不高，但在行业中却相当优秀。因此，低利润率只是一种行业竞争性的表征，竞争激烈并不代表增长性差，这取决于行业、时间和企业。

综上所述，企业可以通过扩大规模、降低成本、涨价这三种途径来扩大利润。在研究时，你要知道它们是否可持续。要关注增长率的质量，而不只看数字，不要仅看增长率25%，更要了解它是如何实现的，这种手段未来是否可持续，这样才有意义。因为我们在估值的时候，需要考虑未来的现金流是否可持续。如果它不可持续，我们就无法使用市盈率或者净资产收益率等对未来进行估值。

今天我将利润率和增长率联系在一起谈了低利润率企业如何发展。在低利润率的行业中，一个很好的放大作用是产品净利润只占营业额的 10%。因此，如果涨价10%，利润就会翻倍，从而导致股价翻倍。这不是高利润率行业可以想象的。从原理上来说，这是低利润率行业的一个好处。难就难在涨价比较困难。因此，你需要分析并找到这种机会。此外，你要能看到它对利润的放大作用。