我是如何选择成长股（6）

今天继续谈我是如何选择成长股。我在这讲这些东西的目的是为了分享我的经验，并不是想教会大家如何用这种方法来选择成长股，因为每个人的经验不一样，背景不一样， 精力也不一样，护城河也不一样等等。投资是一个很个性化的东西，我在这只是分享一下开阔大家的思路。我这个节目已经做了有五集了。前几集讲了我如何选择这些成长股。通过阅读一些企业的商业史，了解是否是个好行业，企业真正的情况。优秀企业的基因以及成功企业的基因是什么。我们需要判断管理层和企业文化，这是衡量企业优劣的标准。通过比较招股书中企业和竞争对手的信息，了解新兴行业的特点、竞争格局和挑战。因此，这些内容我就不再重复了。

我今天要讲的是什么东西？今天讲的是如何判断成长股的方法论。成长股的特点是变化比较快，成长比较快。但是业务不好的时候，它跌起来也很快，因此浮动比较大。相对应的传统公司，经营历史较长，业务比较稳定。企业也可能较大，更像乌龟，走路较为稳健，未来走势可预见，确定性较高。因此，用传统的价值投资方式更为实用。你可以通过其营业收入增长、利润变化，毛利率的变化来评估。无论是存货还是营收，或者投资，基本上可以给这个企业估值。

但是我前面已经说过，成长股由于它变化快，所属行业发展迅速，本身也变化快，因此企业整体比较年轻。它就像一只兔子，一会儿乱跳，业绩乱动，需求也不稳定。一会儿左，一会儿右，一会儿停下来，一会儿大步向前，又有时候会掉进坑里，甚至有时候掉到悬崖边缘。所以在这种情况下，使用传统的稳定的价值投资、财务分析、行业分析或护城河分析等传统方式，并不特别适用于这种情况，但也有一定的用处。如果仅仅依靠这种方法，你是要出事情的。这时候你要用什么方法呢？我前面说过，我们在认知上学习，解决问题时不是简单地套用价值投资的方法，这是最糟糕的一种方法，这是教条主义。

就像芒格说过的，你手上一旦有个锤子，你觉得天底下所有的东西都可以用锤子解决。所以你看天底下所有的东西都是钉子。那么这就是个教条主义。拿工具来套东西，这是非常糟糕的。正确的方法应该是，就看那个你要研究的对象，分析它的属性以后再找出方法来。这就是对症下药，因人而异，具体问题应当具体分析。这才是科学实事求是的方法，而不是教条主义，用理论来套实际的方法。我简单说一下。对于兔子的情况，它的方法可能与乌龟的方法不一样。那么这种方法如何实施？

我们的方法是，首先，这100只兔子，100家公司都在乱跑，最后胜出的确定性并不大。所以用一种传统的价值方法很难，因为道路首先不确定，终点在哪里也不确定，行业太年轻，企业太年轻，管理层太年轻。所以在这种情况下，你要判断的是什么？我用了一种方法，就是使用多角度多个独立子系统来确认这个兔子。确认这个兔子实际上是一种所谓的多角度独立子系统，听起来好像很深奥，实际上就是说你使用两三种独立的系统，来形成独立的结论。以后查看这三个子系统得出的结论是否一致，如果一致，这件事情就可以实施，有兴趣的可以往前查阅。

我专门有一期关于多角度独立子系统的节目，我举个例子，大家可能在股市上有经验的人都知道，多少都曾尝试过这种方法。比如说以前我从事投机时使用的方法也涉及这种方法，所谓的独立子系统。方法与投机、投资本身无关，它仅仅是一种方法论而已。因为很多人都有投机的经验，所以我就说一下我当年用这种方法的情况，这在投资方面仍然有用，等一下我会下面会说。

我当年做投机的时候用了什么方法？也就是大家都用的方法，用基本面来判断这个公司是不是好，分析他的财务等等，评估他的管理层，觉得这公司是否好？好，那么这时候不买，这是一个基本面的子系统。用另外一只眼睛看技术面，通过股价或成交量看它是否由弱走强，如果开始由弱走强，这就是第二只眼睛看，第二个子系统是否正确？说明这家公司有可能值得购买？当然还不代表我一定会购买。我们还需要看第三个子系统。第三个子系统是什么？就是根据媒体消息和大众情绪，此时我希望媒体并不看好这家公司或报道不看好，甚至将其降级后，公众对它产生争议，普遍对这家公司持不看好态度。在这种情况下，股价与消息面以及基本面会出现背离。如果这三个都在一起的时候，那么我就会买这种股票，这是我以前的一个思路。

我在这里介绍的原因并不是要告诉大家怎么样买股票。没有，我只是用这个例子来表达什么叫多角度多子系统交叉判断的意思。那么在这个成长股的时候我是怎么使用的？用什么样的子系统对待这个成长股？我一般情况下就是分析管理层，这是一个子系统，我要看他的管理层是否能干、是否诚实，是否能够纠错等等这些事情。通过判断这个公司的 CEO 和研究他的历史等方面很有好处，判断这个管理层是否合适。这是一个子系统，在别的节目中也有提到过。另外当然还要看他的财务分析，财务分析是检查他的营收是否一直在增加，是否比同行增速快，这通常是一个龙头企业的特征。比如市场份额是否很大？不是一定排在第一，但至少不能排得很低，说明他没有竞争力，他至少应该是前三名。

而且他增长得比别人快，在这个领域的市场份额不断增加，而且营业收入增长速度比别人快，这才是最重要的。利润其实我看并不是特别那么在意，因为一个公司在发展阶段时，可能有各种各样的费用投资各个方面，所以最后都会影响他的利润。第三点是我们尽可能多了解他的产品。如果我能使用到他的产品和服务，那就更好了。你也可以查看网上的一些评价和评论，或者参加类似的展会，与供应商交流。甚至可以向竞争对手询问，你认为在这个行业中你们的优势在哪里？谁是你的竞争对手，你跟谁在拼，也看看他的一些潜在的顾客，看看他的好评，这就是所谓的调查产品。这些东西属于第三个子系统。

那么第四个我用的是什么？就是经济体量法。这经济体量法是什么？这个经济体量法就是说这个行业如果能够持续发展，五年，十年之后它会是什么样子？它的体量会变得有多大？比如零售业十年以后的规模大概有多大？这对国民经济和老百姓的生活水平有怎样的影响，我专门有一期说了，这里就不展开讨论了。如果这个体量如此之大，市场上龙头企业能够占据30%的市场份额，那么他应该获得多少营业收入？成本是多少？盈利大概是多少？通过PE来估值，推算公司的市值。那么我知道这个市值，现在它市值是多少？有没有空间就算出来了，如果现在市值比方说是 10 亿，未来可能是 500 亿，那我觉得它能涨 50 倍。

那这个公司就可以买对不对？这种就是经济体量法。我这种方法的意思是，看这个子系统的时候并不看这个公司本身，这时候我完全换个角度，是从大往小看这种方法。其实，我个人认为林园先生可能多多少少使用这种方法，他对国外的医药行业很看重。非常看好国外的医药行业。因此，他特别关注美国的医药行业，然后拿中国的医药行业与美国进行比较，因为中国未来的人均收入可能会与美国接近，各个方面的情况也会差不多，或至少是他一半吧。

中国的人口数量巨大，未来国外的医药行业发展到了什么程度？他觉得中国未来应该说是 10 年到 20 年，有 100 倍到 500 倍的增长。他其实多多少少用了一点体量的方法，他只是更看重某医药行业的某一个子行业而已，我就用这种方法给大家介绍。用这个例子给大家介绍，我不认为他能涨个什么 100 倍到 500 倍，我这地方不宣传医药股，但是涨个 10 倍到 20 倍还是有可能的。

在这个地方，你就能够看到，也能够翻过来推测这家公司可能会涨多少。因为一个兔子很难像乌龟一样判断，知道它明年会怎么样，它的增长率怎么样，未来的现金流这个东西很难用传统的方式来查。但是对待兔子就要有对待兔子的方法来估计，它虽然再怎么跳，也不会跳到海里去。兔子再怎么跳，也不会离开那座山。这个东西有一个范围，因此我们在这方面要使用经济体量法，要抓住这个范围。

总结一下，我认为这个成长股，因为具有这种兔子般的特性，很难用确定性来评价它。因此需要使用相对较复杂的判断体系，即多角度子系统。那么哪几个子系统是正确的？判断管理层后，进行财务分析，使用过其产品或者调查供应商、顾客、同行，查看口碑和网上评价等，这就是第三个子系统。第四个子系统就是经济体量法。我前面说过了，通过与国外的比较，未来的经济体量是多少？以后产业的龙头是谁，倒推最终市值是多少？来把它算出来。我在这里分享，就给大家解释这个逻辑。我为什么这样做，而并不是说怎么做，这个东西并不重要。