财务分析的认知误区之十二：近视眼

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今天我们继续谈财务分析中的一些误区，今天谈这个误区叫做近视眼。什么意思呢，就是我们很多股民在看短期的财报，比如每个季度的报表的时候，如果这个季度的利润是与去年同期相比跌了 20%，他们用市盈率来推算觉得利润跌了20%，股票价格应该也跌 20% 甚至更多。所以我们会看到在国内股市的跌停板在短期内，因为利润报表出现了百分之二三十的跌幅或者 50% 的跌幅，股价也出现了相应的下跌，有的时候甚至腰斩，这其实是一个很可笑的事情。

很多人觉得利润跌了50%，那是不是表示未来营业恶化，将来也只能保持现在 50% 的水平了，所以他们按这个逻辑，就会觉得股价也应该跟着跌这么多。其实只要我们稍微有一点点企业管理或者经营的经验，或者有一些会计基本常识的话，我们会知道企业短期的利润，出现波动是很正常的。

举个例子，一般的情况下，一个公司的净利润平均也就是 10%，所以营业收入如果有 10% 的波动，那么就利润就翻一倍，或者让利润变成零。哪怕营业收入浮动1%，也会造成利润有 10% 的上下波动。

其实在经营中不一定是作假，其他情况也会出现大量的浮动。因为经营利润并不是真正的反映着当下的经营，因为当下经营可能都挺好的，但是只看利润很可能我们会看到一些波动。我举个例子，很多企业本身经营就有周期，季节性的变化或者是行业本身有需求的周期，都会导致营业收入的浮动。

我们前面讲了，营业收入如果有 10% 的浮动，很可能就造成利润翻一倍或者是变成 0，因为利润率是10%。所以本身企业就有正常的营业收入的波动，那 10% 是再正常不过的了，营业收入最后放大成利润上就是 100% 的变动了。所以不要因为看利润增加了 100% 或者是利润变成零了就觉得股价应该翻一倍或者股价应该变成零，这很可笑的。

还有一些营业活动，比如有的时候企业的存货、赊账，也会对当期的营业收入带来影响。因为利润本身就是一大堆参数加减出来的，营业收入这个参数本身就可能会有波动性，有可能造假，而且各种各样的费用自身也会变化。有的时候并不是企业造假，而是费用本身有前置。

比方说利润前置，像银行、保险业，他们很可能先放款出去，或者是收到了很多的保单。比如这个季度把这些贷款贷出去了，还款可能是几年以后的事情或者几年后保单出险。但是他们先拿到了营业收入，可能当期的财报就很漂亮，甚至一年的财报都很好。因为是先把款放出去了，先收了人家的利息，但是将来可能会有风险出现，所以银行业、保险业会有这种后置风险。后置风险就是成本了，成本滞后、利润前置，这种情况下会造成利润虚高的假象，实际的风险和成本只是在后来的报表上才能体现出来。

还有，比方说一些企业打广告，这个季度打广告出去了，也许下个季度甚至明年广告效果才能够真正的反映到营业收入上来。这一季度企业可能把广告费钱支付了，所以是费用前置。费用提前，这个季度费用突然之间变得很高，可能利润下滑。但是下个季度或者明年的营业收入可能会暴涨，如果我们只是看到今年利润很差，就武断地认为股价应该下跌继而卖出股票显然是不对的。实际有可能下个季度的时候，企业不用再投放那么多广告了，营业收入可能开始暴涨，进而利润可能会翻倍。所以你如果短视只看当下，因为费用过高，营业收入没有见涨，那就很容易把股票卖低了。

再比如一些投资项目，企业花很多钱投资一些新的项目、新的产能，或者是花了很多钱做一些研发费用投入，这些东西这都是属于费用前置，但这些投资要等之后才能带来营业收入。所以这种情况下，往往利润是比较差的。如果你只是看当下的利润，很可能就把将来要涨的股票卖掉了。因为近视眼，只看到短期的利润在减少、费用在增加，预见不到之后的收益。

再有就是资产减值——应收账款的减值也好，固定资产的减值也好，或者是存货的减值也好。有些减值可能之前早就该减值而没有减值，所以这个费用是被滞后了，有的实际上不需要大幅度的减值，但是企业做了减值，所以费用提前了，这个时候减值就成为了企业调整利润的一种手段。还有一点，特别是银行业，他们常常将最终的坏账作为管理利润的一种方法。

大家要知道，利润本身是由许多参数的加减是计算出来的，任何一个参数都有可能出现一些非线性的变化，并且本身企业经营上或多或少有一些周期性——投资有周期性成本，费用前置、后置，都会造成利润的波动。所以大家不要近视眼，不要只看当下的利润来买卖股票，也不要只看当下的利润来给企业进行估值，价值投资者不能够犯近视眼的错误。