我所了解的塞斯·卡拉曼（2） – 科技与人文篇

我上一期谈到了一位非常有名的价值投资者、安全边际的作者，也是华尔街职业价值投资人——赛斯·卡拉曼先生。

上期说了赛斯·卡拉曼先生的投资特点，他喜欢买一些价值比较低的烟蒂股，这和巴菲特早期的做法是一样的。另外，他喜欢集中买入这些公司的前期仓位，他买的排名前三的公司可能占了他40%。他喜欢持有很多现金，因为只有持有足够的现金，才能在股票价格非常低的时候有资金购买，否则股票跌得再低也跟他无关。这和大多数价值投资者不同，许多价值投资者都是满仓，所以随着股价下跌他们会被套。

赛斯·卡拉曼先生在很多情况下不是满仓，因为他更多的情况下赚的是市场恐慌的钱，更倾向于等待较低的买入点，更多时候是持有现金以便抄底，他赚公司破产、熊市的钱，赚的是抄底和价值回归的钱。他不是像巴菲特那样集中投资优质公司，靠优质公司一直给他创造利润。巴菲特在这方面非常有天赋，由于他有过办企业的经验，所以对企业有较深的了解。

赛斯·卡拉曼是对财富更了解，因此他在这方面获得了股价回升的利润，这就是他的投资风格，也是因为在美国价值投资的机会越来越少，他只能集中在自己的能力范围内，无法像巴菲特那样做大生意，只能做这种投资。斯洛特和格雷厄姆等人过去一直采取分散投资的策略，但随着市场上这种机会变得越来越少，格雷厄姆很早就退休了。斯洛斯虽然是巴菲特的师兄，但后来也退休了，也认为市场上烟蒂投资的机会越来越少。

塞斯·卡拉曼在90年代也做烟蒂股，但是他后来被迫为了节约成本而降低烟草质量，也就是价格越低越好，尽管价值和价格都降低了。因此，他采取了这种被迫的策略，积累了大量的现金等待机会，这是前面的一些总结。

今天我想谈的是一个案例。去年我买了一个与塞斯·卡拉曼有关的股票，具家公司是美国的一家油页岩气开采公司，在美国大概排名前五。这个公司我就不说太多了，我就谈一下这次我和他之前的一个交集。这个公司的股票在五六年前曾经涨到过70块钱，后来因为油价格一直在下跌，这股票也是一直跟着在下跌。

赛斯·卡拉曼喜欢购买便宜的股票，尽可能在最低点购入，最好是在价格最后一跌的时候买入更多，这是他的投资风格。我是去年进入的，我看了一下这个股票，我能看到赛斯·卡拉曼是在70块钱的时候进入的，最高的时候是70块钱。他在40块钱的时候进入过，我不知道他为什么40块钱进入，但他可能觉得当时价格比较低，人不能事后诸葛亮，你不能等到股票跌下来再入市。

现在你说40块钱高了，当时他在那个瞬间的时候，可能觉得低40块钱低。不管是什么原因，我又看了他在跌了20块钱的时候，又加仓了很多。过了一段时间变成10块钱，他又加仓了很多。之后是一路跌，我是什么时候买出来呢？因为我不了解这家公司，后来有幸看到了工业领域的相关内容，觉得它确实被低估了，所以我就决定参与了。

我有个毛病，就是经常超越自己能力范围去购买股票，这是我一直很难改掉的一个坏习惯。巴菲特虽然已经八九十岁了，他也常常这样，这是人性，很难改。这可能是最难改的一件事情，就是人脑袋一直在转，一直在找机会，一直想挣钱，常常就跳出了孙悟空给唐僧画的那个圈。像巴菲特也是，他在航空、石油、医药股上面也赔了些钱，就是这个原因，其实他就应该待在银行股和消费股里面。我也有这个毛病。

当时我觉得还是很低，非常低，我能够看出来，而且这个生意相对来讲还是比较简单的，就是在地下挖这个油、气，所以我看它账面价值和市场价格，差得太多了，将近十倍，我实在忍不住拿便货的欲望，当时在7块钱的时候，它从70块钱跌到7块钱的时候进入了第一仓。没想到，不到一年的时间这个股票从7块钱就跌到了7毛钱。70块钱——7块钱——7毛钱，价值投资者一定要理性投资。

作为价值投资者，看它既然往下跌应该越买，越便宜越充实。所以它一路跌下来，总算从7块钱跌进了第一仓回来，一路跌到7毛钱，我一直在加仓。只是这种股票因为它小，弹性大，我一般是间隔的时间长一些。它不像好股票，好的股票跌20%我可能就加一次仓，像这种股票我一般跌50%甚至更高才再加一次仓。因为它的波动性很大，股票本身相对来讲生意的确定性不是那么大，所以跌到7毛钱，我就一直在加仓了。

我喜欢这个股票，因为在塞斯卡卡拉曼也拥有这个股票，给我也有很大的信心。你说塞斯卡卡拉曼的一个特点是什么？他能够知道这家公司是破产还是不破产，他对这个股票的控制能力。因为当时股价跌了，人们就担心破产，所以才会卖出股票导致股价下跌。

因为第一，我知道卡拉曼在做破产风险清算低估方面是有很多早年经验的。第二，我对这公司的管理层非常有信心。所以我就一直买，买完了以后还最后一跌，确实不跌得很厉害，因为我进去又买了很多，虽然是同样的资金，但股数买了很多，所以几个月以后很快从7毛钱变成了7毛几的价格。不到两个月那股票涨了7倍，所以我在那上面确实是赚了很多钱。

那不是因为我的能力，关键的是我对赛事卡拉曼的老先生的信心，还有对管理层的信心，以及我能看到这家公司的最大弱点。他们由业投入研究太多，对工期产生了很大影响，所以我已经考虑了最坏的结果，他们不会破产。我也考虑过他们最坏的经营弱点。

我看到他们的资产在这个领域有十倍，因为真正有资产，而且很多其他金融资产都在那里，所以我不担心，于是我就进去买了。后来我很佩服了。我觉得我买完以后确实赚了很多钱，也很佩服这个赛事的老先生。他的方法还是很有用的。虽然我没有完全按照他的方法，但他的持股给了我很大的信心。

三个月后，由于美国这个持股并没有照他的方法操作，我不知道中国又是怎么样，因为股票一直涨落你要等到上个月才知道。三个月后，当我看到那条消息的时候才发现这位老先生，在股票下跌到四块钱时已经全部清仓了，这一点我就特别不能理解。

投资者应该是越跌越买。他从40块钱买入，20块钱，10块钱，为什么到4块钱的时候竟然清仓了，不再加了，到最后为什么4块钱清仓？这一点我不能理解，是他真的违反了他自己的投资原则，还是因为在4块钱时他知道了一些消息，或者他分析出来的结果发现这个公司有破产的可能性，他认为是一个坏消息？让他觉得需要赶快卖掉。这是有可能的事情。但这坏消息最后也没了，他股票也卖了，这一点我就不知道了。

当我看到这个报表的时候，确实给我吓了一跳。那时候虽然我已经挣了很多钱，我觉得这也是给我的一个教训，就是不能随意盲目地跟从某一个人去想这些东西，即使他是非常有经验的一个人。

所以，这也给了我一个亲身的教训，我就像一个小兵一样往前冲，虽然我自己有一套方法，但还是有一些盲目，相信别人，这对我来说也是一个人生的一个教训。虽然结果不差，但是下一次我想不想别人还是会犯同样的错误，我还是要研究公司本身，而不是看别人或者是抄别人的作业，这是非常糟糕的。我在这里和镜头前的同事分享。

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