今天我们要探讨的主题是塞斯·卡拉曼。也许有些观众并不熟悉他，但如果您在价值投资领域有所涉猎，那么对他应该不会陌生。赛斯是一位备受瞩目的价值投资者，他著有一本备受赞誉的书籍《安全边际》，曾在上世纪90年代被誉为“安全投资”的代表。自大学毕业后，赛斯就投身于投资领域，终身致力于此项工作。老头现在八旬有余，仍居纽约，可谓是土生土长的纽约人。他偶尔在视频分享他的一些视频，他写的这本书让许多人都有所受益，然而这本书已经停止印刷，因此在亚马逊上售价颇高，大约在500至1000美元之间。我很幸运地有机会阅读了他的这本书，既阅读了中文版，也翻阅了英文原著。国内也有人将其翻译成中文，对此感兴趣的读者可以去寻找。尽管这些翻译并非正式出版，看起来更像是内部翻译的版本，但其中的内容十分精彩，值得一读。特别是书中对机构投资者行为方式的深入分析，分析的非常透。这对于散户如何利用机构投资者的行为方式都具有指导意义。巴菲特曾经对机构投资者的行为激励机制进行过详细研究，甚至撰写过一本相关文章或进行过演讲。如果想要应对机构投资者的行为和机制，可以从中汲取经验。在股市这个博弈中，了解对手的行为方式尤为重要，因此对于散户而言，如何利用机构投资者的弱点，深入了解他们的行为习惯至关重要。这本书实际上极为有益。因此，若将巴菲特对机构投资者的描述与作者塞斯·卡拉曼在其著作《安全边际》中提及的机构特点结合起来仔细阅读，您将对机构投资者有着一个全新的认识。我曾经专门录了三四集专门讨论机构投资者的相关话题，很多体会都是从他们分享的经验中得到的。当你了解之后你就不会仰望这些机构投资者，他们就是一些穿着西装的大散户。尽管他们很聪明，有时也会采取愚蠢的行动，但这背后究竟是出于何种原因呢？这两位都对他们的行为进行了解释。即便是聪明人也会做出愚蠢的决策，而这背后往往有其深层次的原因。如果大家有兴趣，可以翻翻他们写的书籍，由于篇幅所限，我这里就不展开说了。接下来，让我们来谈谈塞斯卡拉曼本人。塞斯卡拉曼是一位价值投资者，他的这一套价值投资理论我们可以分成几个学派。这种划分并非学术上的分类，而是指不同的风格流派。这些不同风格的形成源于各自背景的时代差异，因此适应时代特点产生了相应的风格。因此，这些风格的形成都有其合理的原因，而非毫无缘由。许多人可能只是看到了格雷厄姆采取了某种方式，巴菲特采取了另一种方式，塞斯·卡拉曼这么做，却未想过他们为何这样做？每次他们采取行动都有其深刻的原因，这不仅仅是个人品味的问题，还受当时的历史环境所影响。或许我会在另一个节目中详谈此事，但今天我们只讨论塞斯·卡拉曼。塞斯·卡拉曼的投资风格是怎样的？他在投资中有着哪些独特之处？他的很多方法都继承了格雷厄姆的理念，但同时也稍有不同。他对格雷厄姆极为推崇，对巴菲特也十分敬仰。我看了塞斯·卡拉曼的这些投资书籍等等，我觉得他大部分继承了格雷厄姆的思想，又受到巴菲特的影响。与格雷厄姆不同的是，卡拉曼的投资策略更为集中，前几个长期投资可能占据了40%的总仓位。相较而言，格雷厄姆及其同门师兄弟们则更喜欢分散投资，例如斯洛斯与格雷厄姆一脉相承，长期以来致力于购买烟蒂股，并将资金散布至一两百家公司。他们这样做是因为他们认为我们对公司了解不够，也不愿花费过多时间来研究公司，因此选择了分散投资。然而，与此不同的是，塞斯·卡拉曼不属于这种情况。虽然他也投资于烟蒂股，但他选择的是一些不那么受欢迎、不太热门甚至存在一定破产风险的公司。他所选的是那种价值较低、大家普遍不看好的公司，以便捡便宜。然而，与格雷厄姆不同的是，他更注重集中投资。集中投资这一点与巴菲特相似，因为巴菲特也以集中投资见长，尽管在早期曾买入一些烟蒂股，但后来转向购买优质公司。与巴菲特不同的是，他总是保持部分现金仓位，通常持有30%到50%的现金仓位，以等待市场的暴跌时机再进行投资。这种策略使他与巴菲特在某种程度上相似，但又有所不同。这一点实际上与巴菲特有相似之处，因为巴菲特也很少全仓投资，这与格雷厄姆或者斯洛斯等投资者有所不同。他们常常是全仓投资，但是却将资金分散投资于一两百家公司。所以塞斯·卡拉曼在持仓上跟巴菲特颇为相似，他持有大量现金以便寻找安全的投资标的，因此他的投资理念就是以安全为首要考量。人们为什么不全仓投资呢？实际上，并非因为他们不愿意全仓投资，而是希望规避风险，特别是在股市上涨时期。另外一个重要的因素是，他喜欢买便宜的股票。在股价跌至极低时，你想要买股票却没钱也是不行的。购买廉价股票的代价就是不能满仓。因此，应该避免满仓，而要保持足够的现金储备，这点十分重要。许多散户习惯于将投资置于满仓状态，这并非良好习惯。若想购买廉价股票，则只能保留部分资金等待着。因此，他手头保持了较高比例的现金，通常持有30%至50%的现金。尽管如此，他每年的收益率却高达20%，这可谓是非常惊人的表现。尽管他的外表看起来与巴菲特相似，但他只需持有50%到70%的仓位就能获得这20%的收益，这表明他的实力非常强大。因此，巴菲特主要通过投资企业来获利，同时也善于购买低估值的资产，他的主要目标是赚取企业利润，而不是追逐市场上的短期暴利，即在股价低迷、市场恐慌或熊市时购入被低估的公司。他始终专注于获取企业的回报。另一个策略是，他选择那些能持续盈利的公司进行投资，后期当这些公司稍微便宜时就会买入，但主要还是为了获取企业的利润。而塞斯·卡拉曼的策略不同，他主要是利用市场波动购买低估值的公司，但不会过分分散，这在实践中非常困难。万一搞错的话会损失很多钱。这是他的风格，与格雷姆形成鲜明对比。格雷姆为何集中？这源于格雷厄姆所处的大萧条时期，市场上有许多廉价公司。然而，塞斯·卡拉曼生活在80年代、90年代和2000年代。在当时，美国市场涌现出各种各样的基金，导致像那种低估烟蒂股的公司变得越来越少。因此，他无法进行过于分散的投资。如果过于分散，就可能意味着他会对每个投资进行全额投入，从而导致损失惨重。而且，并非每个公司都需要他深入研究，因此这种投资策略在当时的环境下已经变得不再适用。这也类似于巴菲特为什么后来改变了自己的投资风格。在巴菲特早期的投资生涯中，也就是上世纪50年代到60年代初期，市场上仍然存在着很多被低估的股票可以购买。后来市场上的低估股越来越少，而美国市场上的公募基金却日益增多。因此，他再也没有机会发现被低估的股票。最终，他被迫购买了一些优质股。上个世纪七六十年代末七十年代初，他开始接受芒格的价值投资理念，即投资于那些有潜力持续增长的优质公司，而非单纯追逐快速增长的廉价股。这种方法能够确保长期稳健的增长和当时美国经济和证券市场出现了变化有很大关系，这也是后来格雷厄姆基本上停止了投资活动，收益也大幅减少的原因也在于此，因为他的方法已经不再适用于那个时代的环境。就像全球变暖一样，时代变迁所带来的环境变化是必然的。现在你也不需要那么多棉衣了。塞斯·卡拉曼采取的一种投资方法，他还是选择投资烟蒂股，因为他不了解公司，不像巴菲特那样拥有丰富的从业经验。巴菲特曾经是一名企业家，经营股市公司已有几十年，之前也涉足过多家公司，积累了丰富的企业经验。塞斯·卡拉曼是一名纯粹的职业投资人。他认为自己在企业管理方面具有天生的劣势，所以他扬长避短。他也会专门进行研究公司。但他并不愿意长期持有该公司的股份，因为他无法准确预测这家公司的长期发展情况。相比之下，巴菲特敢于持有，因为他了解这家公司的优质程度。长期投资使巴菲特能够依靠该公司长期的利润获利。他仍然遵循了格雷厄姆的理念，股价远低于价值的时候买入，当价值回归时卖出。我赚的就是价值回归的一笔钱，但这公司最终的有多少前景并不关心。对这个行业的趋势也不是很懂，也不去懂他们的管理层的等等，这些对我来说并不重要，我只是想捡便宜货。然而当时便宜的机会并不多，所以我只能集中仓位，此外还有一个要求：要有大量现金。在股票价格极为便宜的时候，选择进去购买，他是用这种风格来进行投资。我只是解释他为何这样做，使大家能够理解。最主要他为什么这样做，主要是由于他所处的时代背景。而且塞斯·卡拉曼是一个非常好的人，他特别热衷于传道。他在YouTube上也发表了许多言论，因为他花了大量时间来编写《安全边际》这本书。在美国，写书实际上是不盈利的，我不确定在中国是否会盈利，但在美国基本上是赔本的。他花费了很多时间撰写这本书，其实是为了让他人知道他的投资方法。当时在采访当中，有人询问他你把你所有的投资方法告诉了别人，你不担心别人抢了你的饭碗吗？他本人是一位犹太人，犹太人是很精明的，是个生意人。他说，首先我所分享的内容并没有多少人真正关心的，因为每个人都追求快速赚钱。其次，能彻底理解的人更是少之又少。第三是理解后愿意付诸实践的人就更少了。然而，我撰写这些文字是为了那极少数的人而写的。即使为此可能牺牲一些利润，哪怕是亏损，或者说收益率降低了几个百分点也无关紧要，他也愿意将这些知识传授给他人。所以，我认为一个真正有价值的投资者，德行都是很好的。就像巴菲特一样也是一个传道者，尽管他并没有出版过书籍，但他却在各地发表演讲，在股东大会上他并不需要组织成那样，他也乐意回答各种问题，并经常在大学中发表演讲。我认为真正优秀的价值投资者都具备高尚的品行，他们不会过分追求利益。因此，我也主张大家做投资的原因也在这。塞斯·卡拉曼非常重视买入时机，具体来说，他会选择在股票持续下跌时进行买入。在市场下跌的过程中，一些公司可能面临爆仓的风险，尤其是那些价值投资者。他们在购买时可能选择不当，在股价持续下跌时可能持有仓位过满，但当股价跌至一定程度时，公司的风险控制措施将会生效，确保资金或客户利益受到保护。在这种情况下，可能会出现爆仓或清仓的情况。因此，私募资金更需要警惕此类风险，尤其是许多私募资金采用杠杆操作。在美国，由于基金数量众多，尽管一个优质公司的股价可能被打压至低点，但最终会出现抛售行为的却往往是这些价值投资者。由于技术原因、证券公司要求或企业风险控制的需要，投资者可能被迫清仓，导致他们不得不出售股票。因此，市场最终出现了大幅下跌。与中国散户不同的是，美股这些投资者资金集中，因此他们被迫抛售股票，导致市场上出现了抛售潮。在这种情况下，购买者可能变得稀缺。在市场暴跌时，投资者则会趁机出售股票，形成了利益矛盾。因此，这位先生是一个热衷于从市场赚钱的人。对他来说，赚企业的钱只是其中的一小部分，买下那个烟蒂在吸了一口将其价值实现也是一种回报。然而，他最感兴趣的是那些跌势已经非常深的股票。他在市场上购买这些股票，这是他的一个独到之处。他表示，自己特别喜欢买入跌的很深的，甚至资金都爆仓的股票。在华尔街当这些资金被爆仓时，他们并不是通过股票市场抛售，实际上是通过一些券商进行内部交易，然后再以更高价格转卖给想要购买的人。因为如果他在市场上抛售，股价会进一步暴跌。比如说我持有一千万股这只股票想要卖出，之后会通过网络或人际关系找到愿意接手这一千万股的人。塞斯·卡拉曼特别喜欢在这个时候购买这类股票。他会购买大量，价格又很低的股票。卖方通常是被迫出售，所以他能够以低价买入。这就是他寻找便宜货的策略。总之，在这里我与大家分享一下塞斯·卡拉曼的一些投资风格。第一他是格雷厄姆的忠实信徒，喜欢投资烟蒂股，但他更集中投资，因为格雷厄姆当年认为分散投资可以降低风险，提高机会。因此，他所采用的投资方法实际上有些类似于巴菲特，都是采用持有集中的策略。然而，巴菲特改变了策略，转而选择投资于优质公司以获取利润，而他仍然专注于从低估值的烟蒂企业中获取价值回归的利润。因此，他的主要收益来自市场，而且他持有这些股票的时间很短，一旦公司价值回归，一两年或三四年后，他就会出售这些股票。而巴菲特之所以突出，是因为一直持有优质公司股票，这些公司一直能够盈利，并且持续为他带来回报。因此，他坚持持有优质股票，因为巴菲特能够识别出这些优质公司，而塞斯·卡拉曼只知道这些公司目前的价格较为便宜。他并不擅长辨识优质公司。他有自己独特的投资风格，偏好等待市场的最后一波跌势后再入市，同时保留大量现金以便抓住市场的最后一次下跌机会。我自己也曾投资过一支股票，这支股票也曾是他所持有的，由于时间有限，我可能需要再开设一节课来详谈这个案例，因为这个案例实际上相当有趣。
